来源丨时代投研
作者丨陆海
编辑丨陈佳鑫
两度冲刺A股上市无果，青岛文达通科技股份有限公司（下称“文达通”）将目光转向港交所。
早在2014年，文达通（430516.NQ）就在新三板挂牌。2021年，该公司曾在青岛证监局进行辅导备案，寻求在深交所创业板上市；随后又“变道”北交所，今年2月份，其在北交所上市的辅导备案申请获受理。
此后不到半年时间，7月25日，文达通又突然发布公告宣布将申报港交所IPO，并于8月13日向港交所递表，正式冲刺港股。
需注意的是，在向港交所递表前，文达通的经营情况难言乐观。2023—2024年一季度，该公司出现利润下滑、收入增速放缓的现象；此外，PPP项目大量吞噬现金的背景下，该公司资产负债率高企，已多次兜售资产回血。
8月19日，就公司业绩成长性、“造血”能力、资产负债率等问题，时代投研向文达通多次致电并发函询问，但截至发稿前，对方电话未能接通，函件也未见回应。
竞争激烈毛利率下滑
招股书显示，文达通成立于2001年，业务专注于智慧社区建设、智慧城市建设、物业服务和城市生活服务领域。
近年来，文达通所处行业的竞争异常激烈。招股书显示，中国综合智慧城市解决方案行业格局分散且竞争激烈，约有400～500家竞争者，包括250～300名民营企业。
按收入计算，2023年中国综合智慧城市解决方案的市场规模达到约636亿元，而文达通的营收为11.15亿元，市场份额不到2%。2023年，山东省民营企业创新100强中，约有10家企业的业务聚焦于综合智慧城市解决方案，而文达通在其中也仅为第二大供应商。
需注意的是，不少实力较强的企业也在布局这一行业。观研天下8月9日的报告显示，国内企业如华为技术有限公司、腾讯（0700.HK）、阿里巴巴-SW（9988.HK）等已在智慧城市领域取得一定的市场份额，国外企业如IBM（IBM.N）、思科（OROK.L）等也在积极拓展智慧城市业务。
行业竞争激烈的背景下，文达通的毛利率表现不及同行均值且呈下滑趋势。
招股书显示，2021—2023年（下称“报告期”），文达通的毛利率分别为21.8%、21.4%、18.9%。Wind数据显示，同期主营业务同为智慧城市解决方案的宏景科技（301396.SZ）、君逸数码（301172.SZ）、华是科技（301218.SZ）、恒锋信息（300605.SZ）的毛利率均值分别为28%、28.5%、27.6%，均高于文达通，且差距不断扩大。
重大项目亏损，利润连降
除毛利率下滑外，文达通还面临两大主业收入增速放缓、利润下滑的问题。
招股书显示，文达通两大主业分别为“信息系统集成解决方案服务”及“物业服务”， 2023年收入占比分别为48%及40.4%。
据招股书披露的数据计算，2022—2024年一季度，信息系统集成解决方案服务业务收入的同比增速分别为176.6%、16.84%、3.34%，显著放缓；物业服务业务收入的同比增速分别为15.95%、8.05%、5.89%，增速同样放缓。
需注意的是，此前信息系统集成解决方案服务收入的高速增长，主要得益于文达通在2021年底中标的重大项目。
2021年年报显示，文达通于2021年与青岛西海岸新区工业和信息化局签订《智慧社区、智慧街区项目政府和社会资本合作(PPP)合同》（下称“PPP项目”），项目建筑安装工程费为5.7亿元，项目建设期2年、运营期8年。
2022—2024年一季度，该项目分别确认收入3.17亿元、1.06亿元、550万元；同期，文达通总营收分别同比增加3.32亿元、1.36亿元、1558.5万元，可见该项目对文达通的营收增长贡献较大。
然而，招股书显示，该项目已于今年1月完成施工，今年2月起至2031年12月为该项目的维护期。相较于项目建设期5.7亿元的建筑安装费，维护期的预计投资额不到0.5亿元，后续该项目所贡献收入大幅下滑已成定局。
值得注意的是，2023年以来该项目推高营收的同时，却未增厚利润。
中标PPP项目当天，文达通便与青岛西海岸公用事业集团有限公司共同出资设立控股子公司青岛西海岸智慧社区建设运营有限公司（下称“西海岸公司”），作为PPP项目公司。
年报及招股书显示，2022—2024年一季度，西海岸公司的营收分别为3.17亿元、1.08亿元、588.4万元，净利润分别为735.11万元、-728.48万元、-279.7万元。在2022年仅实现微盈的背景下，2023年以来更是由盈转亏。
受PPP项目公司由盈转亏等因素影响，2023年以来文达通增收不增利。招股书显示，2023—2024年一季度，文达通的营收分别为11.15亿元、1.86亿元，同比增速分别为13.86%、9.12%；净利润分别为6473.3万元、740.2万元，同比分别下降17.13%、9.1%。
PPP项目大量吞金
除拖累盈利外，PPP项目对文达通现金流的考验更为严峻。
招股书显示，PPP项目通常会成立一家项目公司，由其负责项目的融资、管理、建设、营运及维护，如上述的西海岸公司。
PPP项目具有投资大、周期长、风险高等特点，特别考验企业的资金实力。
文达通拿下的PPP项目总投资额约为6.09亿元，而中标当年（即2021年）其营收仅为6.47亿元，可见对文达通来说该项目投资额并不小。
在带来业绩增长的同时，PPP项目也在大量吞噬现金流。
截至招股书披露（8月13日），文达通在该项目的投资额已经超过5.4亿元，这些资金主要来自其自身的现金及外部融资。
2022—2024年一季度，文达通的经营活动现金流分别净流出2.67亿元、2.03亿元、8978万元，累计净流出约5.6亿元。
招股书显示，虽然文达通已在PPP项目的建筑阶段确认收入，但是实际上无法在该阶段收到任何现金。文达通预计，该项目将于2025年1月起才能录得现金流入。
或与持续的经营性现金流出以及融资活动有关，近年来文达通资产负债率维持在高位。
Wind数据显示，2021—2024年一季度各期末，文达通的资产负债率分别为59.57%、69.19%、71.23%、69.63%，处于较高水平。同期末，宏景科技等可比公司的资产负债率均值分别为54.05%、38.39%、37.92%、34.55%，均低于文达通。
多次兜售资产“补血”
为了补血，文达通此前已尝试了贷款、定增及剥离资产等多种方式。
目前，文达通已将大量资产抵押或质押以获得贷款。2023年年报显示，截至2023年底，该公司共计有6.02亿元的资产权利受限，占总资产的比重达35.57%。其中，包括抵押房屋及土地使用权、质押项目权益和收益权等，用于获取资金补流及投资PPP项目。
2023年4月，文达通还通过定增募资6394万元，用于补充流动资金以维持日常经营、偿还银行借款。
这似乎还不能满足文达通的资金需求，自2022年以来，文达通已多次兜售资产。
2023年1月公告显示，文达通在最近12个月内（即2022年1月—2023年1月）分别出售了青岛比特物联智能科技有限公司10%股权、青岛中康爱邻里智慧医养服务有限公司20%股权、青岛瑞视协同数据技术有限公司55.67%股权、湖南蓝世纪物业服务有限公司85%股权、河北雄安锁立得互联网科技有限公司29.13%股权，交易对价合计超过1000万元。
今年7月份的公告显示，文达通又将子公司文达通人工智能（青岛文达通人工智能科技有限公司）100%的股权出售，交易对价为534.30万元。
