来源|时代投研
作者|陈澈
编辑|郑少娜
两大主力募投项目迟迟“难产”,何氏眼科(301103.SZ)发生了什么?
2022年3月,何氏眼科顺利登陆A股创业板,距今已上市两年半,关于募投项目的进度成为市场关注的焦点。
今年8月30日,何氏眼科披露,截至上半年末,两大项目的投资进度均未达三成。其中,新设视光中心项目(下称“视光项目”)的投资进度仅为18.21%,沈阳何氏医院扩建项目(下称“沈阳项目”)的投资进度为23.92%。而以上两大项目的拟投资额占原计划募资额的四分之三,且利润额预测合计达9694.27万元。
时代投研发现,今年上半年,何氏眼科视光业务的收入已出现下滑,该项目是否仍需要扩产存疑。此前,在招股书注册稿(2022年1月18日发布)中,何氏眼科曾称将通过沈阳项目在原址新建一幢综合楼,正常运营后,可实现年利润额5292.93万元。而截至2023年末,其在拥有121家眼科服务机构的情况下,利润额仅为1.05亿元,似乎有夸大之嫌。
此外,何氏眼科来自辽宁省的营收占比高达95%,以上两大项目扩建的重心也均位于辽宁省内。然而今年上半年,何氏眼科的营收已出现下滑,该省收入或存在下滑的情况。
10月23日、24日,就两大募投项目进度缓慢、项目收益存在夸大之嫌、净利润大幅下滑等问题,时代投研向何氏眼科发函并致电询问,但截至发稿,对方仍未回复上述问题。
主力扩产项目进度未及三成,收益预测有夸大之嫌
在招股书中,何氏眼科披露,其计划募资约为4.94亿元,其中沈阳项目和视光项目分别计划投入1.37亿元、2.35亿元,占原始计划募资额的75.3%。可以说,这两大项目是何氏眼科产能扩建的主力。
此外,时代投研从招股书获悉,沈阳项目和视光项目的建设期分别为2年、3年。建设期的内容包括项目前期准备、项目总体规划、机房施工、系统施工、试运行、竣工验收。
而何氏眼科的上市时间为2022年3月22日,沈阳项目明显已“超时”,视光项目也已接近最后期限。
根据何氏眼科2024年8月30日发布的《关于使用部分闲置募集资金(含超募资金)及自有资金进行现金管理的公告》,其原计划募资4.94亿元,通过IPO共计募得12.96亿元,募集资金净额为11.64亿元。截至2024年6月30日,沈阳项目的投资进度为23.92%、视光项目的投资进度为18.21%。资金投入方面,同期末,沈阳项目和视光项目仅分别累计投入3277.52万元、4269.73万元。
两大主力募投项目为何“难产”?
首先,对于视光项目,何氏眼科在招股书中称,根据公司未来总体发展规划及相关业务的预测,视光项目拟在全国20个城市新建67家视光中心门店。项目正常运营后,可实现年收入1.96亿元,年利润4401.34万元。据时代投研计算,该项目利润额相当于何氏眼科2023年利润总额的41.9%。
此外,何氏眼科评估认为,该视光项目的投资财务内部收益率(IRR)为14.16%。一般情况下,IRR在10%以上可称为较高的收益水平。可见何氏眼科对于视光项目业绩回报的信心。
然而,如图表2所示,2024年上半年,何氏眼科视光服务业务的营收为1.78亿元,同比下降了6.75%,毛利率为44.37%,同比减少了4.62个百分点。该项目的业绩和市场竞争力或不达预期,扩产必要性成为何氏眼科需要重新思考的问题。
其次,对于沈阳项目,何氏眼科则计划在沈阳现有医院场址扩建一幢门诊综合楼,该项目正常运营后,可实现年收入1.86亿元(不含税),年利润额5292.93万元。
作为对比,截至2023年末,何氏眼科共拥有121家眼科服务机构,其2023年的利润总额也仅为1.05元。也就是说,按照招股书中何氏眼科的盈利预测,沈阳项目新建的这一幢门诊综合楼,其盈利相当于何氏眼科2023年利润额的一半。何氏眼科在招股书中的描述似乎有夸大之嫌。
上市首年业绩变脸,辽宁大本营扩张恐遇阻
无论是沈阳项目还是视光项目,何氏眼科似乎都将扩建的主要锚点定在辽宁省。
在招股书中,何氏眼科称视光项目拟在全国20个城市新建67家视光中心门店,其中辽宁省内的沈阳市、大连市等14座城市新建30家视光中心门店,辽宁省外的北京市、上海市、深圳市等6座城市新建37家视光中心门店。辽宁省内拟新建的门店约占一半。
而之所以计划在辽宁省内扩建,或因为辽宁省的业绩对其有着重要贡献。
2022—2023年,何氏眼科来自辽宁省内的营收占比分别为95.71%、94.8%。而2024年上半年,何氏眼科营收同比下滑5.84%,净利润同比下滑73.46%,虽然2024年中报中未单独披露来自辽宁省内的业绩数据,但以对业绩的贡献程度来看,辽宁省的收入有较大的概率处于下滑态势。
事实上,何氏眼科业绩下滑的风险,早在IPO问询阶段便引起了深交所的关注。
根据何氏眼科2022年1月18日发布的发行注册环节反馈意见落实函(下称“落实函”),深交所曾要求何氏眼科结合行业需求和竞争对手情况等,说明经营环境是否发生重大不利变化,主要产品或服务当前价格和毛利率是否存在大幅下滑风险,是否存在业绩持续下滑的风险。
而何氏眼科对此回应称,我国眼科医疗服务市场规模保持快速增长。2025年眼科医疗服务市场规模增长至2521.5亿元,2019—2025年,复合增长率达到16.0%。受益于眼科医疗服务行业良好的市场发展机遇,何氏眼科及同行业可比公司经营规模持续扩大,收入、利润稳步增长,呈现良好的发展态势。
彼时何氏眼科还预计,2021年全年可实现营业收入8.38亿~11.18亿元,较2020年增长0.00%~33.34%。最终,2021年,何氏眼科营业收入同比增长了14.79%,兑现了承诺。
然而上市当年(2022年),何氏眼科的营收和净利润便双双下降,与其此前的乐观描述似乎不符。当年,其营业收入同比下滑0.74%,净利润同比下滑62.11%。今年上半年,何氏眼科净利润同比下滑73.46%。
值得一提的是,当前眼科医院上市企业主要有四家,除了何氏眼科,其余三家分别为爱尔眼科(300015.SZ)、华厦眼科(301267.SZ)和普瑞眼科(301239.SZ)。今年上半年,何氏眼科是四家眼科医院中,唯一交出营收同比下滑成绩单的企业。
如何氏眼科在落实函中所言,眼科医疗服务市场规模保持快速增长,行业可比公司的业绩也的确实现稳步增长。而何氏眼科却逆势下滑,其市场竞争力引人怀疑,两大主力项目的扩产必要性需从长计议。