作者 | 刘馨予
编辑 | 卢泳志
来源 | 债市观察
经过近一年时间的努力，华夏幸福（600340.SH）的偿债之路终于有了落地进展。
12月9日晚间，华夏幸福发布债务重组工作进展公告称，此前披露《债务重组计划》最终以80.75%高比例通过，不过仍需继续积极推进与债权人洽谈和签署工作。
其持有的债权敞口本金余额为1030.72亿元，占债委会全体成员债权敞口本金余额比例为80.75%；同意票数为82票，占债委会全体成员总票数的71.93%；其代表的无财产担保金融债权金额为643.02亿元，占债委会全体成员的无财产担保金融债权总金额的83.95%。
《债务重组计划》获得债委会通过表明《债务重组计划》获得了大部分金融机构债权人的接受和支持，华夏幸福协议重组工作取得了阶段性重大进展。
华夏幸福指出，《债务重组计划》的成功落地，是各方利益的最优解，有利于增强各方信心，维护了债权人合法权益。并且这是对市场化方式化解房地产企业债务风险具有非常重要的示范意义。
01
14只公司债券偿付方式出炉
12月4日，华夏幸福披露了14只境内债券的偿付方式。其中8只是公司债，6只为私募债，债券总额为306.18亿元。其中6只已经到期，金额约为151亿元。
图片来源：21世纪经济报道
12月6日，华夏幸福在上海清算所发布了3只中期票据，已经全部到期，分别为：“17 幸福基业 MTN001”“20 华夏幸福 MTN001”“20 华夏幸福 MTN002”共3只债券，逾期本息约34.85亿元，偿付方式与上述相同。
图片来源：债市观察制图
其中“17 幸福基业 MTN001” 和“20 华夏幸福 MTN001”因未按时兑付利息已实质违约，当前逾期利息分别约1.044亿元和5500万元。“20 华夏幸福 MTN002”则是因触发交叉违约条款发生实质违约，前逾期利息2585万元。
据统计，上述17只债券总金额为341.03亿元，其中9只已经到期，涉及金额约为185.85亿元，剩余未到期金额约为155.18亿元。
上述债券共有两种兑付方案，一是现金偿付+信托受益权份额抵偿+展期清偿的方式进行综合偿付，二是拟出售公司通过债务置换方式承接，即“置换带”的方式进行偿还。
简单理解就是卖资产换现金，所获现金兑付金融债务；卖资产+债务实现债务转移；通过债务延期换取偿还期限。
对比可以发现，华夏幸福这17只公司债与债务重组计划中针对总体债务的偿还方法一致，偿付方式中增加了计划期限和年利率等细节。
02
债务违约超过千亿
今年2月初，华夏幸福首次披露债务逾期，称公司可动用资金仅为8亿元，资金缺口高达940亿元。
为挽救公司岌岌可危的现状，华夏幸福采取了一系列自救措施。
今年2月，华夏幸福成立金融机构债权人委员会，一直试图引入战略投资者彻底解决债务危机。此前廊坊市人民政府、河北省产业投资基金管理公司，已共同出资成立了河北新空港发展投资有限公司，华夏幸福持有河北新空港2.6%股权。
除此之外，华夏幸福还一直在出售资产回笼资金。华夏幸福已经陆续将嘉兴南湖项目卖给了融创；将南京上秦淮地块转手给了金茂和美的置业，并将位于武汉的新洲双柳地块出售给江西房企中奥地产；还将武汉裕筑房地产开发有限公司51%股权，作价2.03亿元出售给宝业集团。另外，还将旧改项目转让给了深圳房企鹏瑞。
但市场普遍认为，零散式地出售项目股权获得的现金与华夏幸福当前面临的债务缺口相比，无异于杯水车薪。
在过去的10个月内，华夏幸福的债务违约规模已从最初的52.55亿元升至千亿。
随着时间的推移，华夏幸福的债务困境非但没有解决，反而持续放大。在暴雷8个月后，一份《债务重组计划》为其拨开一丝阴霾。
9月30日，华夏幸福召开了金融机构债权人会议，并于会后公布最新偿债方案，华夏幸福2192亿元金融债务，将通过以下方式分批妥善安排清偿。
具体偿付方式包括：卖出资产回笼资金约750亿元；出售资产带走金融债务约500亿元；优先类金融债务展期或清偿约352亿元；现金兑付约570亿元金融债务；以持有型物业等约220亿元资产设立的信托受益权份额抵偿；剩余约550亿元金融债务由公司承接，展期、降息；其他事项，如欠息、罚息予以豁免等。
不过，这项债务重组计划曾遭到部分债权人的反对。据报道，华夏幸福部分美元债券持有人正在寻求其他投资者的支持，以达到25%的否决票数，从而增强他们对该公司重组计划的议价能力。
汇生国际融资总裁黄立冲向《21世纪经济报道》表示，企业出现债务问题之后可能需要长达数年才能尘埃落定，华夏幸福真正的债务清偿情况还需要看资产出售、计划落实的具体结果。
03
大股东屡遭减持
今年2月债务暴雷后，作为担保品的股票被采取强制处置程序，华夏幸福大股东华夏控股屡次触发被动减持。
今年3月，华夏控股的持股比例由37.2%下降至28.57%。9月，大股东持股比例变更为24.92%，低于平安人寿的持股比例，董事长王文学失去了华夏幸福最大股东的地位。
不过，王文学作为实际控制人没有发生变化，平安也表示，无意愿成为公司的控股股东或实际控制人。
被动减持还在继续。11月24日晚间，华夏幸福公告，华夏控股被动减持1.96亿股股份，达到公司目前总股本的5%，本次权益变动之后，华夏控股及其一致行动人的总持股比例降至23.56%。
至此，华夏控股仍为上市公司控股股东，王文学仍为上市公司实际控制人，权益变动不会导致上市公司控股股东及实际控制人发生变化。
有业内人士指出，从市场和债权人角度看，让平安接盘华夏幸福才是最佳方案，但政策面难度太大。银保监会一直强调，险资进入不动产行业要以财务投资为主，不能作为第一大股东过多干涉上市房企运营。
同时，华夏幸福的经营状况还处于持续下滑的趋势。前三季度，华夏幸福实现营业收入284.22亿元，同比减少49.9％；归属股东净利润亏损134.56亿元，同比下降284.84％。累计全口径销售额207.33亿元，同比下降65.49%；销售面积93.12万平方米，同比下降71.67%。
根据观点指数公布的《2021年1-9月房地产企业销售表现》，TOP100房企全口径销售额为217.2亿元。这意味着，华夏幸福从销售层面已跌出前100。
若仅从数据上看，华夏幸福的销售额出现较大幅度下滑。但实际上，与三季度销售滑入冰点的房企相比，华夏幸福三季度销售反倒有所起色。
