来源 | 时代商学院
作者 | 孙一鸣
编辑 | 黄祐芊
三孩政策全面放开后，儿童药药企的业绩表现如何？
8月27日，专注儿童药的葫芦娃（605199.SH）披露了2022年半年报。财报显示，2022年上半年，葫芦娃实现营业收入7.34亿元，同比增长16.2%；归母净利润为5763万元，同比增长11%。
尽管营业收入和净利润双双增长，但仍难提振股价。半年报披露后，葫芦娃的股价已连续四天下跌。
【概述】
2019—2021年，葫芦娃的营业收入规模在13亿元附近停滞不前，扣非净利润则持续下滑，业绩成长性存疑。与同行上市公司相比，葫芦娃在销售净利率、净资产收益率、总资产收益率方面均处于垫底位置，盈利能力较差。
自上市以来，葫芦娃在二级市场上遭投资者用脚投票，股价整体呈下跌趋势。该公司曾于去年2月推出定增计划，拟募资10亿元，且已于去年9月获证监会核准。不过，或由于业绩较差，难以吸引投资者，至今该定增计划仍未实施，面临批文失效的窘境。
8月30日，时代商学院就上述相关问题向葫芦娃发函询问，但截至发稿仍未获对方回复。
陷成长困境，盈利指标业内垫底
葫芦娃位于海南省海口市，是一家长期聚焦儿童药领域的药企，该公司以儿科药品为发展特色，兼顾成人和妇科产品的发展，形成“葫芦娃”、“葫芦爸”、”“葫芦妈”三个品牌的儿科产品系列、成人产品系列和妇科产品系列，涵盖中成药、化学药、医疗器械等产品类别，以呼吸系统用药、消化系统用药、抗感染用药为主要治疗领域。
在儿科用药领域，葫芦娃拥有小儿肺热咳喘颗粒、肠炎宁颗粒/胶囊、头孢克肟分散片、小儿氨酚黄那敏颗粒、小儿止咳糖浆、小儿清咽颗粒等在内的口服儿科用药品种。
从产品类别看，呼吸系统药物和消化系统药物是葫芦娃的主营产品。2021年，上述两类药物的营业收入比重分别为61.22%和22.39%，占比合计超8成。
其中，呼吸系统用药代表性产品为小儿肺热咳喘颗粒，小儿肺热咳喘颗粒（口服液）为儿科止咳化痰领域常用药。
年报显示，截至2021年底，葫芦娃小儿肺热咳喘颗粒（4克装）已覆盖二级以上医疗机构2600余家/基层医疗终端11000余家、民营医院及个体诊所30000余家。
不过，近三年来，葫芦娃的经营业绩增长陷入停滞困境，扣非净利润已连续两年下滑。
财报显示，2019—2021年，葫芦娃分别实现营业收入13.06亿元、11.62亿元、13.54亿元，归母净利润分别为1.2亿元、1.22亿元、7214万元，扣非净利润分别为9033万元、8133万元、5042万元。
其中，2021年，葫芦娃的营业收入同比增长16.53%，归母净利润同比下降40.63%，扣非净利润同比下降38%，呈增收不增利态势。值得一提的是，该公司2021年的扣非净利润为近五年最低，首度逼近5000万元大关。
这一业绩表现在儿童药上市公司中处于怎样的水平？
在A股上市公司中，葵花药业（002737.SZ）、华特达因（000915.SZ）、济川药业（600566.SH）、健民集团（600976.SH）为主要的儿童药上市药企。
2021年，葵花药业的营业收入同比增长28.86%、归母净利润同比增长20.58%；华特达因的营业收入同比增长11.32%，归母净利润同比增长30.78%；济川药业的营业收入同比增长23.77%，归母净利润同比增长34.6%；健民集团的营业收入同比增长33.48%，归母净利润同比增长119.73%。
与葫芦娃增收不增利所不同，上述可比同行的营业收入和归母净利润均实现两位数增长。
在其他盈利能力指标方面，葫芦娃是否优于可比同行？
销售净利率方面，2021年，葫芦娃的销售净利率为5.14%，葵花药业的销售净利率为17.09%，华特达因的销售净利率为34.74%，济川药业的销售净利率为22.5%，健民集团的销售净利率为9.93%。
净资产收益率方面，2021年，葫芦娃的平均净资产收益率为7.82%，葵花药业的平均净资产收益率为20.46%，华特达因的平均净资产收益率为18.12%，济川药业的平均净资产收益率为20.37%，健民集团的平均净资产收益率为22.57%。
总资产报酬率方面，2021年，葫芦娃的总资产报酬率为5.59%，葵花药业的总资产报酬率为16.45%，华特达因的总资产报酬率为21.14%，济川药业的总资产报酬率为16.43%，健民集团的总资产报酬率为13.82%。
对比可见，无论是销售净利率，还是净资产收益率和总资产报酬率，葫芦娃在可比同行中均处于垫底位置，盈利能力较差。
那么，从成长性来看，葫芦娃的表现是否出色？
2019—2021年，葫芦娃的营业收入复合增长率为1.82%，净利润复合增长率为-22.57%；葵花药业的营业收入复合增长率为1.02%，净利润复合增长率为11.64%；华特达因的营业收入复合增长率为6.12%，净利润复合增长率为36.5%；济川药业的营业收入复合增长率为4.86%，净利润复合增长率为2.92%；健民集团的营业收入复合增长率为21%，净利润复合增长率为88.4%。
可以看出，葫芦娃的营业收入复合增长率仅略高于葵花药业，净利润复合增长率则在可比同行中处于垫底位置，成长性明显不足。
2022年上半年，葫芦娃的盈利有所改善，归母净利润同比增长11%。
不过，与上述同行相比，这一数据仍相对逊色。2022年上半年，葵花药业、华特达因、济川药业、健民集团的归母净利润同比增速分别为30.56%、32.9%、18.94%、18.7%，均远高于葫芦娃。
定增获批一年仍未落地
或由于业绩表现不佳，葫芦娃在二级市场上遭投资者用脚投票。
自2020年上市以来，葫芦娃的股价一路走低。截至2022年9月1日，葫芦娃的收盘价为15.21元/股，较上市初期的最高价（49.73元/股）下跌69.41%。
值得一提的是，葫芦娃曾在去年2月发布公告称，公司于2021年2月9日召开第二届董事会2021年第一次临时会议和第二届监事会2021年第一次临时会议，审议通过了公司2021年度非公开发行股票的相关议案。
公告显示，葫芦娃拟向不超35名特定对象非公开发行股份，募资不超过10亿元，用于美安儿童药智能制造基地项目、南宁生产基地二期项目、补充流动资金及偿还银行贷款。
2021年8月23日，葫芦娃非公开发行股票获得证监会发行审核委员会审核通过。该公司已于2021年9月6日收到中国证监会出具的《关于核准海南葫芦娃药业集团股份有限公司非公开发行股票的批复》（证监许可〔2021〕2840号）。
根据公告，葫芦娃的定增批复自核准发行之日起12个月内有效，核准公告日为2021年9月1日。
换言之，2022年9月1日前，葫芦娃若不实施非公开发行股票，该核准文件将失效。按相关规定，若其要继续实施定向增发，就必须重新申请批准。
需注意的是，本次定增是葫芦娃上市后进行的首次定增事项。
在定增项目获得核准的一年时间里，葫芦娃为何迟迟未能完成向特定对象发行股票事宜？2021年净利润大幅恶化是否影响该公司融资？在盈利能力未能大幅改善的情况下，该公司还会继续推进定增计划吗？这有待葫芦娃进一步解释。
