来源|时代商学院
作者|黄祐芊
编辑|孙一鸣
编者按：3月15日，证监会“四箭齐发”，直指IPO市场要害。
当天，证监会发布四项政策文件，强调要严把发行上市准入关，从严监管高价超募、从严审核未盈利企业；同时强调压实中介机构“看门人”责任，保荐机构要以可投性为导向执业展业。
值此之际，时代商学院推出“高价超募”专题系列报道，与市场各方一同为资本市场健康发展“把脉”，逐个解剖新股高价超募的怪象。
3月20日，纳芯微（688052.SH）抛出一份高管增持计划。两天后，该公司火速公告上述增持计划履行完毕，增持总金额达1799.79万元。
不过，该利好公告并未提振公司股价。3月20—21日，纳芯微两日累计下跌3.58%。
值得一提的是，与1799.79万元增持金额相比，纳芯微上市之初超募超48亿元。
据Wind数据，纳芯微于2022年4月22日成功登陆科创板，超募48.31亿元，约为计划募资额的5倍，这一超募金额高居当年科创板新股第二名。
纳芯微上市后，其股价一度攀升至顶峰331.03元/股（前复权，下同）。此后，该公司股价震荡下行，于今年2月5日触达最低价84.12元/股。据Wind数据，截至3月25日，纳芯微收盘价较发行价已下跌36.96%。
究竟是什么原因导致这家企业破发近37%？
时代商学院发现，这或与其业绩表现有关。上市前，该公司营业收入与扣非归母净利润基本呈翻倍式增长；但上市次年，其业绩急速变脸。据最新业绩快报，2023年，纳芯微营收同比下滑21.51%；扣非归母净利润同比下滑290.19%，且扣非归母净利润首次出现亏损，亏损额达3.22亿元。
针对业绩变脸等问题，3月22日，时代商学院向纳芯微董秘办公室致电采访，但对方电话一直未能接通。
总市值蒸发超百亿元，上市次年即亏3.22亿元
纳芯微是一家半导体芯片企业，产品可应用于信息通讯、工业控制、汽车电子和消费电子等领域。
2022年4月22日，纳芯微成功登陆科创板。上市首日收盘，该公司的总市值为262.34亿元。
上市后，纳芯微股价一路攀升，3个多月后，即2022年8月4日，该公司股价达到峰值331.03元/股，此后，其股价震荡下行。
截至3月25日，该公司股票收盘价为103.03元/股，总市值为146.85亿元，较上市首日总市值缩水115.49亿元。
这或许与纳芯微上市前后业绩表现存在联系。
据招股书，2019—2021年，纳芯微营业收入分别同比增长128.98%、162.73%、256.26%，扣非归母净利润分别同比增长232.34%、503.64%、441.85%。可以看到，该公司上市前的业绩呈翻倍式增长。
年报显示，上市当年（2022年），纳芯微的营业收入同比增长93.76%，扣非归母净利润同比下滑22.79%，其中扣非归母净利润已出现倒退。
2023年上半年，该公司的营业收入亦扭转之前增长态势。
财报显示，2023年一季度、上半年、前三季度，纳芯微营业收入的同比变动情况分别为38.87%、-8.8%、-21.57%。可以看到，2023年一季度，该公司的营收增速明显放缓，到2023年上半年，该公司营业收入首次负增长。
同期，纳芯微扣非归母净利润延续2022年下滑态势。
财报显示，2023年一季度、上半年、前三季度，该公司扣非归母净利润分别同比下滑126.84%、209.34%、266.74%。
2023年业绩快报显示，2023年全年，其营业收入同比下滑21.51%，扣非归母净利润同比下滑290.19%。
这意味着，纳芯微上市当年，其盈利表现已初现颓势，到2023年，其营收和扣非归母净利润双双同比下滑。
值得一提的是，2023年，纳芯微扣非归母净利润为2015年以来首次亏损，亏损额达3.22亿元。
此外，纳芯微IPO前后的业绩表现与其在新三板挂牌前后的业绩表现颇有相似之处。
2016年8月，纳芯微在新三板挂牌，其2015年的业绩增速均超100%。挂牌当年，即2016年，该公司营收及扣非归母净利润同比增速显著放缓。2017年，纳芯微扣非归母净利润同比下滑45.52%；2018年，该公司营收及扣非归母净利润双双同比下滑。
超募48.31亿元，光大证券狂赚2.03亿元保荐费
IPO前后业绩大幅变脸的背后，公募基金在纳芯微IPO发行询价阶段存在高报价的情况。
据招股书，纳芯微IPO计划发行2526.6万股，计划募资9.8亿元。计算可得，按此募资金额上市的话，纳芯微的计划发行价为38.79元/股。
不过，据上市发行公告，该公司最终发行价高达230元/股，实际募资额达58.11亿元，超募48.31亿元。
对比之下，据Wind数据，纳芯微的超募金额在2022年度科创板新上市企业中排名第二。以超募金额除以计划募资金额，纳芯微超募近5倍资金，远超同期在该板块的其他新上市企业。
市盈率方面，纳芯微的首发市盈率为574.05倍，为首发当日所属行业市盈率的10倍有余。
纳芯微高价超募的背后少不了报价机构的助推。
在纳芯微初步询价阶段，合计有250家网下投资者管理的5724个配售对象（剔除无效报价和最高报价后）符合申购条件。
整体来看，网下全部投资者的报价中位数为262.22元/股。其中，华夏基金管理有限公司报价最高，达346.33元/股，是纳芯微计划发行价的8.9倍。
此外，中信建投基金管理有限公司、华宝基金管理有限公司、广发基金管理有限公司等11家机构的报价均在300元/股以上。
需要指出的是，此次IPO，纳芯微保荐机构光大证券相关子公司光大富尊投资有限公司（下称“光大富尊”）参与战略配售，获配金额为1.16亿元，获配股数为50.53万股，限售期为24个月。
目前，光大富尊持有的纳芯微股票仍未解禁。3月25日收盘，纳芯微报收103.03元/股，上述战略配售股以36.96%的破发率计算，光大富尊已浮亏4287.36万元。
不过，由于成功保荐纳芯微上市，光大证券获得2.03亿元的承销保荐费用，剔除战略配售股的浮亏外，光大证券仍获利约1.6亿元。
