来源：资本名侦探
作者：中和明略
白酒行业近几年一直是A股热门，我们也一直在关注白酒上市公司财报背后的投资秘密。去年5月15日，我们发布过一篇文章《顺鑫农业咋才7%？全面解读36家酒企上市公司消费税与酒类收入的比值》，从消费税角度分析了白酒、啤酒、黄酒等酒企消费税数据，取得了一定收获。但显然这还不够，我们希望能有更多手段去审视酒企财报。
1 皇台酒业的启示
最近我们在复盘过往的媒体质疑报道，其中就有每日经济新闻对金徽酒（603919.SH）经销商的质疑，详细报道见此链接：（www.hnr.cn/finance/cjzt/jinhuijiu/）。随后，交易所就媒体质疑事项向上市公司下达了问询函，金徽酒也于2017年5月16日发布了回复公告，感兴趣的投资者可以自行翻阅。
该报道再度激发我们的兴趣去追寻这样一个问题的答案，即我们该如何判断白酒企业的业绩真实性呢？或许，我们可以从已经被监管层认定为造假的白酒上市公司处寻得灵感。根据皇台酒业（000995.SZ）公告，该上市公司曾于2020年9月30日收到中国证监会甘肃监管局出具的《行政处罚决定书》。
该《行政处罚决定书》称：“经查明，皇台酒业2016年年报披露的期末母公司库存商品账面余额1.31亿元，现有证据证明母公司库存商品2016年年末实际结存金额为4455万元，2016年年报虚假记载库存商品账面余额8630万元。”由此可见，皇台酒业虚增的资产项为存货（之库存商品），存货或应为我们关注的重点科目。
既然存货是白酒企业非常重要的资产项，那又该如何通过存货来发现白酒上市公司可能存在问题呢？阅读经验让我们忽然想到，当年刘姝威女士在分析蓝田股份时曾用过“蓝田股份的在产品占存货百分比异常高于同业平均水平”这一手段，那么我们是否也可以试试看呢？
还是拿皇台酒业为例，未修订的原始财报披露上市公司2016年存货总额为2.26亿元，库存商品为1.31亿元，以此计算出库存商品占存货总额的比例为58.09%；然而，如果我们将上市公司2016年虚增的8630万元从库存商品、存货总额中剔除的话，那么库存商品占存货总额的比例将大幅下降至32.22%。或许，存货明细百分比真能带给我们一些启发。
2 顺鑫农业的异常
有感于此，中和明略研究团队统计了A股18家白酒行业上市公司披露的2019年存货明细。这些上市公司的存货均以原材料、在产品、库存商品、半成品为主。当然，上市公司存货也有一些其他子科目，如周转材料、委托加工物资、发出商品等等，不过这些子科目的金额都相对较少，我们大可忽略不计。原始数据如下所示：
其中需要说明的是：其一，古井贡酒（000596.SZ）披露的是在产品与半成品合计数，因考虑到大部分上市公司均以半成品为主，因此我们将该合计数全部分配给了半成品，以致在产品为0；其二，顺鑫农业（000860.SZ）还有肉类加工及房地产业务，因此我们在其存货总金额中剔除了“消耗性生物资产”和“开发产品、开发成本”这两类相关子科目。
上述的表格与图即为18家白酒行业上市公司原材料、在产品、库存商品、半成品占存货总金额的比例情况。显而易见的是，绝大部分上市公司均以半成品为主，例外的三家上市公司分别为贵州茅台（600519.SH）、山西汾酒（600809.SZ）与顺鑫农业。
贵州茅台是在产品与半成品平分秋色，而在产品与半成品都是企业将原料生产为产成品的过渡产品，我们姑且将这两项子科目视作一体也无妨，二者合计占比超过80%，因此贵州茅台存在该现象并不让人心存犹疑。
山西汾酒的库存商品虽然占据半壁江山，但相较于顺鑫农业“库存商品超过90%、几乎无在产品与半成品”而言，仍是小巫见大巫了。当然，顺鑫农业的库存商品也会含有屠宰产品，但“在产品仅581万元、半成品更是为0”还是让人无法消除疑惑，为何顺鑫农业存货中的这两项如此之少呢？联想到皇台酒业，我们不禁陷入了沉思。
