作者 | 于婞
编辑丨武丽娟
来源 | 野马财经
三元股份(600429.SH)是我国最早上市的一批乳企。2003年9月，三元股份登陆上交所，2008年，这家北京企业负责了奥运会和残奥会中的乳制品特供工作，一时风光无两。
在最鼎盛的那段日子，2011年年底，三元股份联合新华联(000620.SZ)，收购了当时正在重组的太子奶，分别持60%和40%的股权。彼时，太子奶虽因经营不善破产重组，但品牌知名度很高，对于成长在90年代的人几乎是家喻户晓。
不曾想，收购了太子奶的三元股份非但没能借此走向全国，反而开始被太子奶拖累。
从2012年至2021年的十年间，太子奶仅在2015年盈利5万元、2019年盈利5058万元，其他年度均在亏损，亏损金额超2.4亿元。
“太子奶已经风光不再，既有负债原因，也有运营原因，但最关键是常温乳酸菌这一类，就像均瑶一样，整个品类已经老化掉了。所以在消费升级的节点之下，太子奶的这一类产品已经无法满足消费端的核心需求跟诉求，再加上三元当时也没有把太多资源、资金放在太子奶身上，所以太子奶的没落是必然的。”广东省食品安全保障促进会副会长朱丹蓬指出。
2021年7月，新华联开始着手转让太子奶全部股权，直到今年七月7折挂牌拍卖，却惨遭流拍。三元股份也宣布放弃优先购买权且不参与拍卖。
近日，新华联持有的太子奶40%股权又将进行第二次拍卖，这次三元股份转变了态度。
8月6日，三元股份公告称，“经过对湖南太子奶未来发展的综合考虑，公司拟参与本次拍卖。”
来源：三元股份公告截图
然而，就在20天前，三元股份刚刚发布了2022年年中业绩预告，利润“腰斩”的三元股份，还能继续拖着太子奶前进吗？
上半年股价曾跌25%
起名是一门学问，最近发布半年报业绩预告的三元股份可能想不到，自己有一天会因为名字被嘲。
在东方财富股吧，可以看到大量关于三元股份名字调侃的发帖：“也就值三元，不是我说的！它公司就叫三元”、“ 三元股份必然到三元！”、“三元，意思是跌到三元才能买。”……
来源：东方财富股吧截图
嘲讽之中，也有投资人给出“建议”：“ 这名字起的，没谁了，不如叫百元股份”、“ 能不能更名为百元股份？实在不行更名为5元股份也行啊。”……
来源：东方财富股吧截图
回看过去半年的股价走势，三元股份确实稍显疲软。截至8月5日最新收盘，三元股份报收4.72元/股，较去年末的5.95元/股跌去20.67%，总市值71.62亿元。只看今年上半年，三元股份还曾在4.29日这天触到了4.43元/股的低点，较去年末跌去25.55%。
股价不提士气，业绩也令投资人叹气。
2022年上半年业绩预告显示，三元股份预计实现归母净利润8787万元到9987万元，与上年同期(法定披露数据)相比，将减少4602万元到5802万元，同比减少31.54%到39.77%；与上年同期(追溯调整数据)相比，将减少9049万元到1.02亿元，同比减少47.54%到53.84%。
可以看到，三元股份归母净利润的下滑幅度较大，近乎腰斩。
对于业绩预减的主要原因，三元股份认为，其于本年1月份合并首农畜牧，受豆粕、玉米、苜蓿等饲料价格大幅上涨因素影响，首农畜牧周期性成本上升，导致其上半年利润同比大幅下降。此外，三元股份投资板块餐饮业务受疫情影响较大，业绩同比下滑严重。
上述原因，三元都没有提到乳业相关。
三元股份的业绩已经开始由“副业”影响了吗？
副业补贴主业
三元卖奶不赚钱？
要知道，三元股份作为生产出国内第一杯工业化生产的酸奶、第一块奶酪、第一盒早餐奶的元老级乳企，曾经一度有望比肩蒙牛伊利等头部品牌。
近10年，除了疫情发生的2020和2021年，三元股份始终保持着营业收入的增长，但盈利情况却波动很大。
近十年扣非净利润 来源：wind
2016年以前，三元股份的主营业务一直是液态奶和固态奶，除2013年外，归母净利润一直保持着盈利，但扣非净利润，却一直为负。也就是说，三元股份的主营业务一直处在“不赚钱”的状态。
直到2016年，三元股份资产重组，收购北京艾莱发喜食品有限公司90%的股权，该公司主要经营加工销售冰淇淋系列、牛奶制品、糕点，并且拥有冰淇淋品牌“八喜”。
自冰淇淋业务开始，三元股份又投资了北京麦当劳，持股50%、50亿元收购主营植物基产品的法国百年健康企业St Hubert、11.29亿元收购三元种业、收购首农畜牧，持股51%……
随着对食品板块的布局，三元股份确实吃到了投资的红利，尤其是2021年净利润骤增，便是因为北京麦当劳的收益暴涨，其贡献的投资收益达1.93亿元。
然而，三元股份的副业投资并非一帆风顺，今年上半年，其投资板块餐饮业务受疫情影响，业绩下滑；今年刚收购的首农畜牧并表后就开始拖累业绩；早年收购的太子奶更是连续多年亏损。
朱丹蓬认为：“三元的掉队，跟疫情反复有很大的关系。因为三元的核心市场在北京、在华北，所以随着整个北京疫情的反复，它这一块肯定是饱受拖累，这是客观的原因。整体去看的话，对于整个三元产品的创新，包括组织架构的创新，还有新的操盘手的上任，其实它的整体发展还是比较稳健的。”
囿于北京
三元股份只剩情怀？
“三元的奶最好喝，牛奶味很浓”，一位北京市民在挑选牛奶时表示，“而且价钱也合适，450ml的鲜牛奶搞活动才6块钱一瓶。”
三元股份的前身是成立于1956年的北京市牛奶总站，1997年成立北京三元食品有限公司，2001年公司改制成为北京三元食品股份有限公司。
成立至今，三元牛奶养育了几代北京人，被视为“北京人的奶罐子”。
作为一家区域性乳企，尽管公司近年来在不断拓展北京地区以外的经销渠道，但京外区域的营收贡献仍然较小。
财报显示，2019年至2021年，三元在北京地区的营收分别占其总营收的49.15%、51.81%、56.83%，呈稳步上升趋势。同期，北京市以外地区的营收占比为49.95%、47.3%、41.9%，呈不断下降趋势。
此外，由于线上渠道盈利情况体量太小，最新年报甚至未提及这一部分的数据。跟头部乳企和网红乳企相比，三元股份的全国性扩张更显得力不从心。
在发展的进程中，三元股份是有过扩张机会的，其中2008年是三鹿解锁收购模式的转折点，老牌奶企三元也在当年借着奥运会有过举国关注的高光时刻。多方观点均认为，三元股份有望借此机会从区域性乳企发展为全国性公司。但三元最终错失此次良机。
“其实那个时候日子过得太舒服了，就没什么进一步去拓展的野心。现在想来，其实早一点迈出舒适圈反而可能早点抢占全国的市场。”三元股份总经理张学庆曾说。
朱丹蓬还认为：“整个中国的乳业发展到2019年，要去做全国化的运营，或者全国化的拓展，已经基本上没有这块的红利了。如果要真正全国化，可能要通过收并购的这种资本的这个力量去推动。当产品的推广不够的时候，只能从资本端发力才行，否则未来要去全国化运营，机会是不大的。”
从企业自身来看，“三元主要是做低温，低温这一块有它的地域性，所以三元走不出华北、走不出北京，有客观的原因。加上全国现在基本上好的区域的低温品牌已经很少了，所以它也不具备外拓的时机。”朱丹蓬表示。
但朱丹蓬认为：“三元的主业肯定受疫情的影响，在整个疫情平复之后，相信三元会有一个比较大的一个复苏，从这一点来说，我们对三元后续整体的恢复还是比较有信心的。”
