来源|时代商学院
作者|黄锐
编辑|郑少娜
5月25日，宝尊电商（09991.HK）发布了《2023年一季度业绩公告》，其中显示，今年一季度，宝尊电商的营业收入为18.88亿元，同比减少4.9%；而归属普通股股东的净亏损为8350万元。
该公告发布后的首个交易日，即5月29日，宝尊电商的港股股价下跌6.22%，相比恒生指数（-1.04%）多跌了5.18个百分点。
宝尊电商属于电商服务行业，2022年，该行业6家上市公司（A+H股）的净利率大部分都出现明显下跌，另从更长时间的角度看，这些公司的营收增速也呈逐年减少的趋势。这或许是由于电商服务行业面临新客户减少而老客户流失的问题。
2022年，宝尊电商收购了Gap Inc. (NYSE: GPS)的中国业务（以下简称“Gap中国”），并战略投资了另一家中高端时尚品牌，这意味着宝尊电商可能选择将业务往上游延伸，以此获取新的业绩增长点。
一季度营收减少，再度亏损
宝尊电商是一家电商服务提供商，为品牌提供IT解决方案、网店运营、数字营销、客户服务及仓储配送。截至2022年末，该公司的品牌合作伙伴数量超过400家，包括飞利浦(NYSE:PHG)、耐克(NYSE:NKE)、微软(NASDAQ:MSFT)等。
据一季度业绩公告，2023年一季度，宝尊电商的营业收入为18.88亿元，同比减少4.9%。如图表1所示，自2022年起，宝尊电商已连续两个一季度的营业收入出现下跌。
分业务看，宝尊电商的收入来源主要为产品销售收入与服务收入。2023年一季度，宝尊电商的产品销售收入同比减少30%。其中，创收较多的小家电、电子产品销售业务销售额减少幅度较大，分别同比减少36%、67%。
至于服务收入，2023年一季度，宝尊电商的服务收入同比减少6%。其中，在线店铺运营业务收入同比减少7%，仓储物流业务收入同比减少7%，数字营销和技术服务业务同比减少2%。
另外，在盈利方面，如图表2所示，2023年一季度，宝尊电商归属普通股股东的净亏损为8350万元，相比2022年一季度（亏损12240万元）有所收窄，但与过往的盈利相比，今年一季度的亏损仍颇高。
品牌方自营线上业务，电商服务行业“蛋糕”缩小
近几年，除宝尊电商外，电商服务行业上市公司的业绩整体都颇为惨淡。
据Wind数据，截至目前，A股电商服务行业的上市公司还有丽人丽妆(605136.SH)、若羽臣(003010.SZ)、壹网壹创(300792.SZ)、青木股份(301110.SZ)、凯淳股份(301001.SZ)这5家。
从净利率看，如图表3所示，2018—2021年，宝尊电商与5家同行的平均净利率都在10%左右，但到了2022年，平均净利率仅剩2.04%，大幅下跌。
2020—2022年，壹网壹创的净利率由26.60%降到13.79%；若羽臣的净利率由7.75%降到2.78%；丽人丽妆的净利率由7.74%降到-4.42%。
另外，电商服务行业上市公司的营收增速也明显减缓。
2016年，宝尊电商与同行的营收增速平均值为58.13%，但在随后几年呈逐年下跌趋势，到了2022年，营收增速平均值已转为负值，仅有-2.28%。
同时，与全国网络零售额增速对比，2021年、2022年，电商服务行业上市公司的平均营收增速已远远落后。
如图表5所示，据商务部数据，2021年、2022年，全国网络零售额增速分别为14.1%、4.0%，而如图表4所示，同时期电商服务行业上市公司的平均营收增速分别为4.43%、-2.38%，相比全国网络零售额增速分别低了9.67个、6.38个百分点。
而电商服务行业上市公司营收增速与净利率双双走低的背后，或是行业早已进入存量市场。
据青眼统计，如图表6所示，在美妆品牌代运营领域，本土品牌开设天猫旗舰店的数量于2011年达到顶峰，外资品牌开设天猫旗舰店的数量则于2014年达到顶峰。而到了2016年，分别仅有1家本土品牌、1家外资品牌开设天猫旗舰店。
品牌方是电商服务行业的上游，随着品牌方逐步完成线上体系铺设，电商服务行业企业的业务增长潜力也越来越小。
与此同时，电商服务行业的“蛋糕”也在变小。近几年，一些品牌方在熟悉网络销售模式后，选择收回运营权，自建团队运营线上业务。例如，据丽人丽妆招股书，巴黎欧莱雅、兰蔻分别于2018年5月、8月终止与丽人丽妆的业务合作，随后欧莱雅集团改用自有团队负责部分品牌的线上运营；2020年，希思黎、相宜本草与丽人丽妆终止合作。
据统计，2019年，天猫平台共有281家美妆旗舰店，其中经营权属于代运营商的美妆品牌仅76家，占比已不到三成。
向上游延伸，开拓品牌管理业务
面对电商服务行业的“红海”，宝尊电商选择将业务往上游延伸。
在Gap中国大范围关闭中国多个城市的门店之际，2022年10月，宝尊电商收购了Gap中国的两家运营实体。
宝尊电商的2022年年报的“期后事项”还显示，2023年2月，宝尊电商以1400万美元的现金对价完成了对中高端时尚品牌Branded Lifestyle Asia Limited的战略投资，获得董事会席位，并与其签订协议，成为其在中国以外亚洲地区的电商首选战略服务提供商。
宝尊电商的2022年年报还显示，Gap中国业务被归入宝尊电商的品牌管理板块，收购Gap中国业务，成为宝尊电商品牌管理的第一个里程碑，而品牌管理业务将是该公司未来三年及更长时间增长及盈利的关键板块。
近几年，多家国际快时尚品牌选择撤离中国，例如，2019年，美国快时尚品牌Forever 21撤出中国市场；2020年，荷兰品牌C&A宣布正式出售其中国市场业务；2020年，美国服饰品牌OldNavy退出中国市场。
对于宝尊电商这样的电商服务商来说，在国际品牌重新审视中国业务之际，“捡漏”被出售的品牌，再凭借自己对中国本土市场的理解，以及对线上业务的经验，做大营收，的确有可能获得高额收益。
不过，在收购Gap中国后，从经营业绩来看，宝尊电商在今年一季度仍未摆脱亏损困境，其品牌管理业务或将道阻且长。
