作者 | 苏影
编辑 | 付影
来源 | 债市观察
荣盛发展（002146.SZ）规模为8亿美元的两只美元债即将到期。公司面临流动性风险，两家评级机构下调荣盛发展信用评级。
近期，据《21世纪经济报道》称，为避免债券违约，该公司抛出了提供54亿元资产包的出售承诺。
同时，据媒体报道，其控股公司也考虑将出售电池子公司，用以缓解现金流压力。
荣盛发展业绩状况几何，卖资产能否缓解眼前的压力？
01
8亿美元债压顶
据Wind数据显示，荣盛发展两只境外债券总计约8亿美元。其中较早的一笔发行于2019年4月，发行规模5亿美元，利率8%，将于2022年4月24日到期。另外一笔发行于2021年1月，发行规模3亿美元，发行利率8.95%，2022年1月18日到期。
图片来源：Wind数据
随着还债日期将近，荣盛发展董事长耿建明在12月20日召开的美元债投资人电话会议上表示，公司遇到流动性困难，公司需要就2022年两只美元债的交换要约事项与投资人进行交流。
据12月16日公告的交换要约方案显示，两只美元债的最低交换比例都是本金的85%，将进行交换的新债券分别是2.5年期的美元债和364天期的美元债。
其中，2.5年期的美元债将以分期形式完成兑付，第1年兑付20%，第2年兑付40%，第2.5年兑付剩余的40%。同时，两只新债券的票息将提升至9.5%，每半年付息。
就未采取短期展期解决方案的疑问，荣盛发展表示，短期展期只是“饮鸩止渴”，无法解决债券的集中到期问题，未来可能还会面临集中兑付压力。
图片来源：罐头图库
除了两只即将到期的美元债，还有一只名为“17荣盛地产PPN001”的境内债券将于明年11月21日到期，该债券规模为5亿元，票面利率7.5%。
在荣盛发展投资人会议召开当日，穆迪宣布将荣盛发展企业家族评级从“B3”下调至“Caa2”，同时将其高级无抵押债务评级也下调至“Caa3”，展望维持负面。
就下调荣盛发展评级一事，穆迪助理副总裁兼分析师Kelly Chen提出：“评级下调反映出，荣盛发展在向票据持有人提出交换要约和征求同意后，流动性风险上升。负面展望反映出，在融资条件严峻的情况下，该公司解决所有短期债务到期问题的能力存在不确定性。”
同一天，评级机构惠誉也发布报告，称基于不良债务交换，惠誉将荣盛房地产发展股份有限公司的长期外币发行人违约评级（IDR）和高级无抵押债务评级由“B”下调至“C”。
截至12月20日，荣盛发展两只债券遭抛售，“20荣盛地产MTN002”、“20荣盛地产MTN001”收盘时分别下跌27.5%和17.38%。
02
业绩承压
荣盛发展由耿建明于1996年创立，2007年8月8日公司登陆深圳证券交易所，成为河北省首家通过IPO上市房企。
一直以来，因荣盛发展整体以深耕“京津冀城市群”为主，所以在地产界有着“河北王”的称号。近两年公司规划布局调整，开始向全国平衡，因频繁拿地备受关注。
图片来源：罐头图库
随着房地产政策调控，荣盛发展财务状况开始下滑。
据荣盛发展最新季度报显示，2021年第三季度，荣盛发展实现营业收入116.95亿元，同比下降33.2%；归属于母公司所有者的净利润5.69亿元，同比下降60.99%。
盈利方面，2021年公司前三季度公司的毛利率为24.86%，同比下降2.96个百分点。
相应地，荣盛发展的经营性现金流也呈现下降趋势，其中2018年、2019年、2020年其经营性现金流分别为175.12亿元、21.2亿元、13.67亿元。
公司的现金危机主要出现在回款层面。2016年荣盛发展的销售回款率最高为94.5%，此后逐年下跌，在2020年已经降至63.43%。
面对近在咫尺的美元债券到期，现金流吃紧的荣盛发展选择出售旗下资产以偿还债务。
据荣盛发展在会上透露，针对此次美元债到期兑付问题，公司已经设置了一个54亿元特定资产包予以支持，其中包括位于石家庄、济南、沧州、廊坊、徐州、常州等地的9个商业项目以及今年1月刚刚赴港上市的荣万家（2146.HK）的一些资产。
有业内专家表示，资产包的设置，一定程度上代表了企业的兑付能力。而通过这种兑付能力，对企业加快债务处置、稳定投资者情绪方面具有积极作用。
而就在会议结束当天，据媒体报道称“荣盛控股考虑出售电池子公司，作价16亿美元。”
荣盛控股是荣盛发展第一大股东，持股比例52.06%，实控人为耿建明。此时选择出售子公司的决策，是否为荣盛发展偿债做支持，还需要时间来验证。
图片来源：爱企查
易居研究院智库中心研究总监严跃进表示，公司宣布可能出让资产，表明立场，是非常好的解决债务问题的态度。而对于企业来说，当前首要问题是解决债务危机。此时选择实体产业出售，也是为了尽快变现，加速债务偿还。
03
旗下重要资产成色几何？
爱企查显示，荣盛控股旗下电池子公司全名为荣盛盟固利新能源科技股份有限公司（下称“荣盛盟固利”），荣盛盟固利成立于2002年5月，是中国最早的锂离子电池公司之一，包括乘用车电池、客车电池、专用车电池、储能电池、飞机电池和高铁电池6大产品板块。
图片来源：荣盛盟固利官网
最初，荣盛盟固利由中信国安（000839.SZ）控股，其名称为中信国安盟固利动力科技有限公司。2018年因债务危机，中信国安考虑出售该项资产，正在寻求向多元转型的荣盛集团对其分批次接盘。
2018年8月，荣盛控股先是以23.22亿元的价格收购了盟固利动力34%的股权，并通过24亿元的增资扩股，实现对盟固利动力51.16%的股权持有，成为公司控股股东。2019年，盟固利动力更名为荣盛盟固利新能源科技有限公司。
据中信国安2019年财报显示，盟固利动力2019年实现营收8.49亿元，亏损1.17亿元，估值45亿元。这是盟固利动力最后一次对外公开财务数据。
而在中信国安旗下已经净利润亏损的公司，荣盛控股选择对其进一步掌权。2020年7月，荣盛控股再出资10.17亿元，从中信国安手中收购了其剩余的22.61%股权。
据爱企查显示，当前荣盛盟固利的最新股权结构中，荣盛控股占比75%，耿建明女儿耿凡超实控的中鸿凯盛持股2.07%。
图片来源:爱企查
近两年来，随着房地产调控政策的缩紧，行业逐渐趋于稳定，多元化转型成为了很多地产企业寻求利润增长点的新赛道。而耿建明前后耗资57.39亿接盘的荣盛盟固利，刚好承载了荣盛控股在新能源领域布局的增量需求。
被荣盛控股接盘后的2019年起，荣盛盟固利迅速开启产能扩张，先后在广西柳州、江苏南京、天津等城市新建（扩建）多个动力电池基地。其中，仅2020年9月在南京开建的第二生产基地，计划总投资就高达120亿元。
2021年8月，荣盛盟固利再次与重庆渝北区签约，规划总投资50亿元，建造产能达到10GWh（亿瓦时）以上的动力电池智能制造基地。而这，也标志着荣盛盟固利在西南地区产能布局迈出了重要一步。
据官网显示，在发展规划上，荣盛盟固利计划于2024年达到50GWh的产能需求，实现300亿元的动力电池销售目标。
而荣盛发展2020年全年实现营业收入为715.11亿元，即再过三年，荣盛盟固利的销售数据将达到上市公司荣盛发展的41.95%，可见荣盛控股对其寄予厚望。
据爱企查显示，目前荣盛控股对外投资有17家公司，经营范围除了房地产和新能源科技，还包括对建筑业、建材制造业、金属制造业、农业、金融、保险业、采矿业等多个领域。
在新能源行业蓬勃发展阶段，作价16亿美元（约101.95亿元）的荣盛盟固利，对于已经投入超百亿的荣盛控股来说，是否像当年华为忍痛出手荣耀求生一样，在生死存亡的关键时刻，弃车保帅才有机会获得希望？
对此，严跃进表示，出售新能源电池子公司，不代表企业在该领域停止布局。后续如有机会，企业在寻求多元化发展，进一步扩张实体经济产业层面依然会有进一步动作。
