作者 | 武丽娟
来源 | 债市观察
12月28日，华夏幸福公告称正积极推进债务重组协议洽谈、签署事项的落地。
因涉及资金规模较大，“债主”牵涉范围较广，华夏幸福的债务化解工作一直以来备受关注。从今年9月公布债务重组计划至今，华夏幸福正在逐步化解流动性风险的困局。
今年以来，不少房地产公司陆续爆发流动性危机，并且相继都聘请了财务顾问，在这些房企聘请的财务顾问名单中，一家叫“钟港资本”(AdmiraltyHarbour Capital Limited)的名字频繁出现在各大房企的公告中。
财务顾问在债务解决中充当什么角色?能助力房企们平安渡过“多事之秋”吗?
01
房企接连爆雷
紧急任命钟港资本
今年1月，最早陷入流动性危机的华夏幸福(600340.SH)信托计划意外爆雷。2月份，两次公告债务违约情况，随即华夏幸福全资子公司CFLD(Cayman) InvestmentLtd在新加坡交易所公告，为妥善解决流动性问题，已任命钟港资本为财务顾问，协助探索可供选择的方案，引导和解决目前面临的问题。
此后，钟港资本这个机构浮现在地产圈。
7月13日，上海清算所宣布蓝光发展(600466.SH)的“蓝光9亿中票实质性违约”。当晚蓝光发展承认违约，还宣布聘请钟港资本为美元债重组方面提供协助，探索能征得某些债券持有人同意的可能选项。
9月14日，深陷资金困境的中国恒大(03333.HK)公告称，已聘请华利安诺基(中国)有限公司(下称“华利安”)及钟港资本作为联席财务顾问，评估公司目前的资本架构，研究流动性情况，探索所有可行方案，以缓解目前的流动性问题，争取达成最优解决方案。
此后，在钟港资本的合作方中，又多了阳光城(000617.SZ)、中国奥园(03882.HK)。
11月22日，中国奥园公告称，聘请钟港资本作为财务顾问，“以评估本集团的资本结构、财务状况以及债务与流动性状况”。在未来三个月内，奥园还需要偿还11.86亿美元的境外债务。钟港资本，将代表奥园与境外债权人直接对话。
IPG中国首席经济学家柏文喜认为，对于房企解困，债务专家有着丰富的债务重整经验，并与资本市场有着广泛的联系，因此除了能够在债权人与债务人之间获得最大的平衡，以促使自身提出的债务重整方案被多方接受之外，还可以引进必要和合适的资本方来介入债务重整，从而实现各方利益的最大化。这也是出现债务危机的房企纷纷聘请财务顾问来帮助自身处置债务的直接原因。
02
钟港资本大有来头
天眼查显示，钟港资本成立于2015年，是一家根植中国香港、着眼于提供债券相关综合性服务的证监会持牌金融机构，由于注册地在香港，暂无法从内地工商资料中查询到持股比例。其三大主营业务包括：资本市场与咨询、全球市场、资产管理。
一家成立6年的企业，为何能得到一众头部房企的青睐?
钟港资本的创始人刘北是原瑞银亚洲负责债务资本市场(DCM)的高管，也是亚洲债券市场中最资深的投资银行家之一。在瑞银任职的经历，使得刘北有许多境外债务融资资源。钟港资本目前有两块业务比较突出：一是刘北的DCM老本行——公司债发行，另一块是债务重组。
随着内地涉房融资收紧，境外债券融资已成为房企们重要的“输血”渠道。除了债务管理，钟港资本还有另一个身份，帮助众多房企在境外发债。
2019年，在境外债券融资、债务管理方面，钟港资本操盘项目约13个，服务对象包括泛海控股、华南城、新湖中宝等。2020年，钟港资本完成18个债券发行及承销项目和7个债务管理项目。
另外，聘请钟港资本的华夏幸福、蓝光发展、恒大等几家房企，债务共同特点是规模大且复杂，因此，整个债务重组的复杂性、高度专业性可想而知。有业内人士指出，与钟港资本竞争的同级公司实在太少。
刘北曾公开表示，钟港资本计划向无法从大型银行获得相关服务的中国公司提供定制化债务发行和重组服务，其目标就是成为一家专注于债务的精品投资银行。
同时，柏文喜也介绍到，国内的财务顾问一则无法跨境提供服务，而且也没有国际资本市场的众多资源，是无法为这些境外上市的房企提供服务的。
钟港资本还有一个显赫的背景鲜为人所知——是上市公司TCL科技(000100.SZ)设立在香港的公司，具有投行和资管服务资质的金融牌照。
据其官微信息，钟港资本由中国著名消费电子及半导体显示生产商TCL科技集团建立，并联合一批来自国际资本市场投融资领域的资深专业人士共同创办，是TCL科技集团中国A股上市公司的控股及并表企业。
来源：罐头图库
TCL科技表示，其是钟港资本的主要股东，履行股东出资义务，行使股东权利，具体经营管理由专业管理层和团队负责。钟港资本是独立经营的法人主体，作为受香港证监会监管的牌照公司，严格按照监管及风控要求，具备完备的机制流程和专业的执行团队。业务线及中后台均设有独立负责人，协同管理整体运营。
TCL科技2021年三季度报告显示，钟港资本投资银行和资产管理业务平稳增长，前三季度完成14个资本市场和财务顾问项目，合作对象包括阳光城、融信中国、蓝光、奥园、中南建设等，并获批准成为欧洲清算银行成员，业务范围进一步朝多元化拓展。
钟港资本在债务解决中充当什么角色？TCL科技表示，在债务管理领域，钟港资本主要为企业级客户出任交换要约同意征求代理和担任债务重组财务顾问等角色，在债券交换要约、债券条款修改及债务重组等过程中提供专业的投行服务。重组顾问业务以服务香港上市的红筹公司为主，已完成多起非地产行业的重组。随着行业周期调整，今年获得部分地产类重组项目，但占比不高。2021年截至目前，钟港资本的投行业务收入约 70%来自非地产业务板块。
03
债务专家“救场”
房企危机能否得到缓解?
对于陷入债务危机的企业，积极通过债务筹划，或许可以摆脱债务困局。
财务顾问通常是指外资机构、券商、投资公司、银行、信托等金融机构，以及其他一些中介机构或个人，一般以券商为主。主要职能是为客户兼并与收购、资产重组及债务重组等活动提供整体策划。
作为中介机构，财务顾问为客户进行管理规划，收取的是咨询费。
财务顾问费的收费一般都是在财务顾问和客户双方谈判后采用一口价的方式达成。近年来，因投融资财务顾问服务收费质价不符被处罚的案例不在少数。今年2月，光大银行因违反质价相符原则收取财务顾问费等行为，被银保监会消费者权益保护局通报。
汇生国际融资总裁黄立冲曾对《21世纪商业评论》透露：“很多时候被挽救的企业没有钱付咨询费，提供服务方不一定能收到全款。当年我做百富勤清盘的时候，总的顾问费用本应该是2亿港元，最终只能拿到6000万港元。”
钟港资本，将如何帮助房企们渡劫?对于房企解困，“债务专家”到底能起到多少作用?
钟港资本此前为华夏幸福制定了债务重组计划，9月30日，债务重组计划披露，其中包括2192亿元的金融债务清偿方案和企业持续经营计划。但该计划迟迟未获得董事会通过，据说是因为未获得债权人一致同意。12月初，该债务重组计划获金融机构债权人委员会表决通过。12月28日，华夏幸福公告，目前正在省市政府及专班的指导下，积极推进债务重组协议洽谈、签署等《债务重组计划》有关事项的落地。并表示，债务重组协议签署后，将有助于减轻公司债务压力，改善公司的财务状况。
再以佳兆业为例，2014年12月，作为深圳市当年的新建房销冠，佳兆业突陷泥沼，上千套在售房源被相关部门锁定，之后的美元债违约拉响危机警报。2015年2月，佳兆业发布重组及再融资方案，聘任华利安协助制定境内外债务重组方案。经过多方努力，2017年3月，佳兆业逐渐回归正轨。
来源：罐头图库
不过，在上述解决方案中，华利安选择的并非重整债务，而是拖延时间，用“以时间换空间”的方式，启动一个境内债务重组计划，这个计划的核心是“不削减本金、降低利率和延长展期”。具体措施主要是给董事会提供建议，包括如何应对债权人的追索，稳定潜在债权人等。
如今再度陷入债务危机的佳兆业再次找来了华利安这个老朋友，能否通过债务重组成功“复活”，还需拭目以待。
华利安是一家总部位于美国的国际投资银行，主要为客户提供并购、债务重组、资本市场融资估值等业务。在债务重组方面，华利安曾参与的经典案例包括雷曼兄弟、通用汽车以及能源公司安然等公司的破产重组，还曾参与光伏企业江西赛维LDK重组海外债务等。
2018年，汇源果汁爆发债务危机。2019年6月，汇源果汁曾聘任钟港资本作为财务顾问，积极推动债务重组的自救工作。然而，债务处理计划并不理想。汇源果汁从曾经的“国民果汁”，到退市后的跌入谷底、负债百亿，面临破产重组。
对此，柏文喜认为，财务顾问在债务重整中的作用还是相当重要的。至于房企危机能否得到缓解，一方面要看债务重整方案能否被各方接受以及进入战略投资人的情况，另一方面还要看产业环境与行业走势、资本市场的发展变化。
一位从事不良资产处置领域的律师认为，钟港资本、华利安与国内的一些重组顾问比没什么实质性优势，外来的和尚好念经一些，聘请财务顾问实际只是转移矛盾、拖延时间，其实债务化解手段没有什么灵丹妙药。
而柏文喜表示，一般而言，债权人可以依法维权，但众多不同顺位债权人之间未必能够协调立场从而有效发挥债务人的资产价值以获得自身权益最大化，债务专家可以从债权人的角度整体性介入和谈判，往往反过来对债权人来说可能会取得更为有利的结果。
