作者 | 蒲肃
来源 | 债市观察
被业内称为“商业狂人”的黄光裕是商界的传奇人物之一，不到20岁就在北京珠市口成立了“国美电器店”，以薄利多销的独特思路在短短几年间发展成为大型电器商城，走向全国连锁经营。至今已有约4000家实体门店，员工超过5万名，与苏宁易购分列中国连锁经营协会(CCFA)榜单中的前两名。
黄光裕本人曾多次成为大陆首富，但也遭受过牢狱之灾。2021年2月，黄光裕出狱后，扬言用“18个月的时间，使企业恢复原有的市场地位。”但他的雄心壮志并不逢时，在线上电商大行其道的当前，国美零售（0493.HK）即使努力调整线下线上双平台，也很难在短期内改变业绩下滑的态势。
到今年8月，距离黄光裕提出的18个月时间已满，国美零售仍在亏损，债务逾期开始曝光，黄光裕也在不断减持国美零售的股票，谁来增加重振国美的信心呢？
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大股东9次减持超50亿股国美股份
港交所近日最新披露的大股东权益表显示，国美零售大股东黄光裕夫妇9月14日合计出售了约14.39亿股股份，9月15日再次出售8829.5万股股份，合计套现约2.95亿港元。
今年以来，黄光裕夫妇已经9次减持国美零售股份，减持股份数量超过50亿股，截至9月19日，黄光裕夫妇持股比例从2021年底的约60%下降至约43%。
wind数据显示了黄光裕夫妇部分减持股份的价格，其他未显示的部分若以当日股票均价粗略估算，黄光裕夫妇今年套现金额已超过12亿港元。
从时间和数量上看，黄光裕夫妇大部分减持动作发生在8月20日复牌之后，累计减持了超过35亿股。
国美零售在8月19日公布称，有条件向向国美地产控股有限公司收购鹏融地产(海外) 有限公司全部股权，预计以发行本公司股份的方式结算部分或全部代价。
国美零售收购的主要资产为国美商都及湘江玖号，分别位于北京中关村和湖南长沙，总建筑面积分别为52万、13万平方米，物业内部包括购物、餐饮、办公、酒店等。
国美地产实则由黄光裕全资持有，让投资人郁闷的也在此处，黄光裕将自家核心资产注入上市平台后，反而加大减持动作，股价继续下跌，导致持有国美零售股票的投资人持续亏损。
国美零售年初至9月21日股价走势
wind数据显示，截至9月21日收盘，国美零售收报0.160港元/股，今年以来已下跌75.76%，总市值57亿港元，年初至今公司市值已蒸发169亿港元。
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债务逾期，账面现金持续缩减
值得注意的是，黄光裕自己频频减持的同时，国美零售却在配售股份融资。7月6日，国美零售增发公告称，实际配售19.625亿股，融资约7.76亿港元。
这部分资金被分成三部分使用，其中7764.6万港元或10%用于偿还债务；约4.66亿港元或60%用于扩展线上线下双平台业务；约2.33亿港元或30%用于一般运营资金。
连还债都要依靠增发股票借钱，国美零售的现金流压力并不小。从公布财报来看，国美零售持续亏损，账面资金也在不断缩减。
财报显示，2021年，国美零售净亏损达到44.02亿元，其账上现金及现金等价物仅剩43.78亿元；2022年中期财报则持续了这一态势，国美零售今年上半年归属于母公司拥有者应占亏损为29.66亿元，而现金及现金等价物进一步减少至24.09亿元。
值得注意的是，国美零售经营性现净流量从去年同期的21.41亿元大幅减少至0.55亿元，主要因为存货、应收账款、应付账款及应付票据有所转变所致，其中存货金额减值较大，同比缩减了58.34%，只有26.46亿元。
现金流减少的同时，国美零售的负债情况更令人担忧。
2022中期业绩报告显示，国美零售有若干应付金融机构逾期贷款，正努力与相关银行就银行借款的重续及延长进行磋商。
截至今年上半年，国美零售流动负债净值约250.17亿元，其中99%都是计息借款，约为247.75亿元，占比达99%。其中，一年内需偿还的银行借款高达227.91亿元，其他借款约18.94亿元。
国美零售2022年中期财报
此外，国美零售间接控股子公司国美电器也因债务问题被冻结股份。
9月13日晚间，上市公司中关村发布公告称，国美电器所持部分中关村的股份被法院司法再冻结。国美零售高级副总裁方巍回应称，公司生产经营一切正常，针对国美电器所持股份冻结事项，集团已与相关银行对接，很快就可以解决，公司也在跟投资人积极交流沟通情况。
业绩亏损、债台高企，国美零售的人员薪酬却在持续增加。其中令人费解的是，国美零售一边在进行人员结构优化，一边又出现薪酬大幅增长。
今年上半年，国美零售的管理费用约为17.46亿元，其中人员薪酬就达到9.67亿元，同比上涨约61.98%，已经接近去年全年国美零售的人员薪酬（10.85亿元）。
但有媒体报道显示，国美零售旗下多个平台被爆出业务收缩，存在裁员、拖薪等情况。国美零售高级副总裁方巍在上半年业绩会上直言，今年第二季度，国美进行了人员结构优化，预计下半年可节省薪酬费3亿元以上。
对于目前的公司状况，黄光裕在今年8月的公开信中坦承，之前提出“18个月恢复原有市场地位”的目标，“对困难预料不足”，并呼吁大家多给企业时间和空间。
同时，他将原来的“18个月”的目标调整为新三年目标，即：2023年实现较高盈利并达到以往较高水平，2024年达到历史最好水平，2025年明显超越历史最好水平。
