作者 | 蒲肃
来源 | 债市观察
意料之中，融创中国（1918.HK）复牌首日迎来暴跌，全天跌幅超过55%，收盘价2.04港元/股，市值减少了139亿港元，仅为111.2亿港元。
与此前复牌的出险房企比，复牌当天融创股票的换手率高达13.19%，成交额16.34亿港元，成交量7.19亿股，资金活跃度明显高于其他出险房企。
如果仅仅是复牌，还不足以让市场对融创的感受更立体。
复牌当天下午，融创原西南区域执行总裁商羽“失联”的消息开始发酵，被视为融创“刀刃向内、清理门户”的自我整顿措施。
商羽在2022年2月被调回集团负责投资业务，他曾管理的原西南区域也一分为二，由上海区域集团副总裁兼上海城市总经理郑甫接管成渝区域；融创西南区域集团副总裁兼昆明城市总经理王志刚分管云贵区域。
商羽被调回集团一年后，也就是今年的3月底4月初，融创内部有消息说，商羽可能要出事，孙宏斌也在高管会议上说了此事。
融创的朋友表示，半个月前就听到了消息。
对此，融创在4月13日公告的内容是，商羽因本集团内部工作分工及职责调整的原因已提呈辞任公司执行董事，一同辞任执行董事职务的还有前华北集团总裁迟迅。
来源：融创公告
“壹地产”还透露，在商羽之前，原融创西南区域营销中心总经理和副总经理也先后失联。
商羽和迟迅离开董事会后，融创中国的执行董事名单减少至6位，分别是孙宏斌（主席）、汪孟德（行政总裁）、荆宏、田强、黄书平、孙喆一。
其中，汪孟德（行政总裁）、荆宏、田强、黄书平都是孙宏斌在孙驰中国的老臣，现在荆宏是北京集团总裁，田强是上海集团总裁，黄书平是华南集团总裁。而迟迅虽然未曾经历顺驰，也在融创陪伴孙宏斌近20年。
如今这些老部下六去其二，只能说大势使然。
来源：企业官网
据了解，商羽是融创中国董事长孙宏斌的老部下，从2001年大学毕业就进入顺驰公司，历任顺驰企划部经理、天津融创奥城副总经理、融创重庆奥林匹克花园置业副总经理，融创成都公司等职务。
2015年5月，融创西南区域集团正式成立，当时已经是融创执行董事、重庆公司总经理的商羽兼任融创西南集团总裁，随后他兼任了环球融创会展文旅集团副董事长。
到2017年5月，商羽率领融创西南进入四川、广西、云南、贵州四省，完成了在西南4省1市的战略全覆盖，并在2019年、2020年连续两年业绩破千亿。
2021年，为完成更高的销售目标，融创西南区域加大投资力度，在4个月的时间内，通过单独或联合体形式，累计投资超110亿元（含联合体）在成都、重庆拿下9宗地块；此外，当年4月，融创西南区域还以99.1亿元并购广西最大房企彰泰集团80%股权。
2021年财报显示，融创当年土储主要分布在长三角、环渤海、华南、西部核心城市、中部核心城市五大都市圈。
西部核心城市中大部分城市属于融创西南区域，其权益土储在集团中占比超过30%（已剔除融创西安权益土储）。
融创西南占据了整个集团最大的土储比例，但也拖累了融创的现金流，到2022年融创西南失速，之前投资的多个项目成为融创万亿负债上的包袱。
2021年融创净亏损高达382.6亿元，主要是大幅计提了各类减值约520亿元，而计提减值的项目就包括西南区域的各类物业和文旅城等资产；
2022年融创西南的销售进一步下滑，其中融创重庆2022年销售额为84.1亿元，而2021年融创重庆销售额超过300亿元，同比下滑约七成。
来源：中指数据
从企业角度来看，虽然股价大跌、高管“失联”，但复牌和内部整顿是融创恢复正常运营的必选项，带给资本市场和债权人的信号还是比较正向和坚决。
对融创来说，复牌只是开始，后面的事更重要。
鉴于股价大幅下跌，已下降至2港元/股，债务重组方案中涉及债转股的对价，能否让债权人同意？
根据债务重组方案，融创计划将10亿美元债转换为9年期的可转债，股票对价高达20港元/股；另外发行17.5亿美元强制可转换债，股票对价为10港元/股，最低转换股价为4.58港元。
融创复牌当日股价跌至2.04港元
此外，保交楼任务还要持续推进，保证开工需要大量资金，钱从哪来？目前融创不同区域，还是有项目施工比较缓慢。
销售方面，目前融创已盘活上海董家渡、武汉桃花源等核心项目，包括北京融创壹号院等重点项目，也需要尽快入市，改善市场信心。
此外，融创是否会在复牌后，引入战略投资方也值得考虑。
希望融创能一步步解决问题，正如孙宏斌所希望的那样，“在2023年回归良性、健康发展轨道。”
另外，融创中国今年2月和3月销售额连续破百亿，这是融创自去年8月份之后，时隔5个月再见到月销售额破百亿，这是昙花一现还是持续恢复的开始，要看融创自己如何决策。
