作者 | 蒲肃
来源 | 债市观察
自2022年下半年以来，关于远洋集团（3377.HK）现金流吃紧的消息就一直不断，从远洋资本美元债展期，到出售成都太古里，债务违约的雷声一直在远洋集团头上盘旋。
7月18日上午，背靠两家国资大股东的远洋集团突发公告称，公司全资子公司出现阶段性流动性不足，其20亿公司债的兑付存在重大不确定性，如今距离这笔公司债到期只有半个月，但本金和利息的兑付资金尚未落实。
这意味着，远洋如果不想违约，半个月内需筹集20亿元按期兑付，这事就连远洋自己都不敢做出承诺，直接在公告里说“难度较大”。
如果上述债券违约，将是自2021年以来，首家出现国企控股的房企债务爆雷。远洋方面则表示，将与债券持有人协商调整本息兑付安排，上述债券已经自7月18日停牌。
01
20亿债务面临“流动性不足”
首先要注意的是，出现违约风险的债券发行人是远洋控股集团(中国)有限公司（简称“远洋控股”），不少人把“远洋控股”和“远洋集团”混为一谈，其实前者是后者的全资子公司。但全资子公司现金流紧张，母公司远洋集团也不能脱离干系。
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这笔20亿的公司债即将在8月2日到期，简称“18远洋01”，是远洋控股于2018年8月2日发行的远洋地产有限公司公开发行 2018 年公司债券，期限5年，当期票面利率4.0%，应于2023年8月2日支付本金余额及应付利息。
远洋控股表示，截至本公告日，公司账面非受限货币资金无法覆盖“18远洋01”债券本息，尽管公司仍在积极筹措资金，但短期内流动性得到有效改善的难度较大，针对“18远洋01”的本息兑付存在重大不确定性。
受此影响，远洋控股其他6只公司债连续两日下跌，截至7月18日，现价已经集体跌至30元以下。其中，“15远洋05”价格最低，仅约20元；“19远洋01”盘中跌幅最大，一度引发临时停牌，盘中最低价格仅24.2元。
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在此之前，远洋控股的旗下债券就已经出现一次集体下跌。
6月底7月初，远洋集团两大股东中国人寿和大家保险向其派出联合调查工作组，并聘请中金公司进行尽职调查。消息传出，远洋控股旗下债券的投资人纷纷抛售，导致债券价格大跌。
易居研究院研究总监严跃进分析称，“18远洋01”兑付风险公告之前，远洋集团两大股东就派驻人员进入，其实就已经有所感知，也说明管理层对债券兑付方面的关注，因为债券兑付很容易和“房企暴雷”挂钩，所以此事略显敏感。
债市观察查询发现，远洋控股目前共存续债券14只，存续余额合计约234.49亿元，有息债务596.23亿元，短期债务占总债务的比例高达78.52%。
和这些负债相比，远洋控股货币资金84.72亿元，现金及现金等价物仅约46.23亿元，受限存款47.63亿元，短期还债压力较大。
02
母公司远洋集团美元债超280亿元
远洋集团作为母公司，其主要资产都在远洋控股。2022年财报显示，远洋集团总资产2460.72亿元，总负债1981.86亿元，资产负债率80.54%；而远洋控股总资产约2275亿元，总负债1802亿元，资产负债率接近80%。
7月18日，在远洋控股旗下债券价格大跌的同时，上市公司远洋集团股价也下跌超10%，收盘价仅约0.39港元/股。
此外，母公司远洋集团还有8只存续美元债，合计约39.2亿美元，按7月18日汇率换算，约为人民币281.14亿元。
来源：企业预警通
其中要在今年下半年付息的美元债共有6只，合计约7000万美元。最近的一笔美元债将在今年7月31日到期付息，利息约为2100万美元，约为人民币3.01亿元，这只美元债本金7亿美元，将在2024年7月30日到期。
在此之前的7月13日，远洋集团已经有一笔702万美元的美元债利息未能按期支付。据该债券的募集说明，票息有14天的宽限期，对于该笔票息能否在宽限期内支付，远洋集团未予回应。这只美元债本金5.2亿美元，利息2.7%，在2025年1月13日到期。
汇生国际资本总裁黄立冲分析认为，“远洋集团目前债务比率80%左右，旗下子公司的相关债券连续两天已累计跌超30%，即使有国资身份的股东加持也出现债务问题，这可能意味着财务窟窿大到无法轻易解决，即使是那些在过去被认为有较强融资能力的公司。”
“这也提醒我们，无论公司的背景如何，都需要对其财务状况进行仔细的审查和监控。”黄立冲还分析称，从中国人寿和大家保险成立联合调查组进驻远洋集团、提名董事的举措来看，说明他们不想重蹈平安保险深陷华夏幸福基业债务违约的覆辙。
03
“优质房企”面临违约压力，
大股东重组董事会
作为具有国资背景的房企，远洋集团一度被认为是优质房企的标杆，但自从2022年下半年以来，就不断有消息显示远洋集团正面临现金流危机。
最先无法按期兑付的是远洋集团旗下的远洋资本，这家公司前身是“远洋房地产金融事业部”，2016年正式成为“远洋资本有限公司”，是远洋集团主要的投融资平台之一，主要业务包括不动产投资、私募股权投资、夹层投资、其他投资。
2022年9月，远洋资本先是将10亿元公司债“20远资01”的回售日期延长到2023年9月9日，又将3.5亿美元的“远洋资本6% N20221025”展期。
同时，远洋资本旗下公司远洋资本控股有限公司（简称“远洋资本控股”）因2000万美元借款到期未还，被澳门银行发函催债，随后又展期2.86亿美元债。今年3月30日，远洋资本控股还被债权人在香港提起清盘呈请。
另一件引发市场对远洋集团现金流关注的是，远洋集团出售成都太古里股权一事。
2022年底，远洋集团正式宣布，向太古地产出售成都远洋太古里50%股权，出售价格拟定为55.5亿元，这一价格相较于项目估值打了9折，主要是为了快速回笼资金。
但值得注意的是，《红星资本局》曾报道，远洋集团此前曾抵押成都远洋太古里项目50%股权，向远洋大股东中国人寿保险筹资约40亿元，借款期间远洋所持50%股权的分红将交给债权人。回购条款包括3年后赎回，以及如果远洋无法赎回，拥有项目另外50%股权的太古地产将拥有优先收购权。
截止2022年末，远洋集团的总有息负债为970.23亿元，其中一年内需偿付为380.92亿元，占比总有息负债的39%。而公司期末所持有的货币资金为93.86亿元。
诸葛数据研究中心高级分析师关荣雪表示，作为国资背景的房企，远洋或面临违约压力，无疑将再次为行业拉响了警报，可见在当前市场环境下，国央企或股份制房企也较具一定的生存压力。
亿翰智库研究总监于小雨认为，远洋集团现金流紧张主要是销售销售没有起色，债发不出来，企业就比较难，“远洋集团之前过于重仓北方区域，2020年远洋集团制定‘南移西拓’的战略布局，逐渐向华东、华南、华中和华西区域倾斜，2021企业新增土储中，‘南移西拓’区域占比达70%，但现在的问题是各区域的销售普遍不行。”
今年上半年，远洋集团销售额约356.6亿元，2022年和2021年同期分别为430.1亿元和523.7亿元，已经连续两年同比下滑。2022年，远洋集团亏损159.3亿元。
严跃进也认为，今年销售端其实表现非常糟糕，对于一些过去被看好的央国企来说，其债券问题也容易出现暴雷风险。“目前需要对一些央国企也重新做评估，尤其是销售数据下降过快、潜在拿地量过多的房企，更要积极谨慎对待后续的经营工作。”
由于远洋集团销售下滑、利润亏损，大股东之一的中国人寿已经计提减值，2021年和2022年，中国人寿对远洋集团的投资合计计提减值约58.62亿元。
“股东也不能无限量支持，而且现在看大政策出台的可能性也不高。”于小雨认为，两大国资股东在远洋债券出现兑付风险时进驻，说明了大股东已经高度重视远洋集团的实际财务情况。
6 月25 日，远洋集团公告，原13名董事中有6名董事替换，新任职的6名董事中有4名来自大股东中国人寿和大家保险，分别为柴娟、张忠党、于志强及孙劲峰，后一位为大家人寿提名。
其中前3位为中国人寿提名，而柴娟的任职尤为让人关注，她担任远洋集团执行董事及副总裁，打破了远洋集团多年来维持的“3位执董”的习惯，而且柴娟此前曾任职中国人寿保险深圳区域审计中心纪委书记。
