来源：时代财经
新年伊始，国内三大肝素原料药龙头接连“爆雷”。
在被诈骗超9000万元后，1月30日晚间，海普瑞（002399.SZ；09989.HK）发布2023年业绩预亏公告，预计2023年归母净利润为亏损6.27亿元~9.42亿元。而2023年前三季度，公司还盈利1.43亿元。
业绩“变脸”的还有常山药业（300255.SZ）。业绩预亏公告显示，公司预计2023年归母净利润为亏损10亿元~12亿元。
根据历年财报数据，此次亏损系上述两家公司在近10年内首次亏损。
造成业绩亏损的主要原因均指向肝素相关存货的大额减值。根据业绩预告，海普瑞2023年度拟计提存货跌价准备7.5亿元~9.5亿元，预计导致归母净利润减少6.375亿元~8.075亿元；常山药业拟计提存货跌价准备金额5亿元~6.5亿元，预计导致2023年归母净利润减少4.25亿元~5.53亿元。
结合两者的公告，其中均明确提到，“2023年第四季度以来，肝素产品售价大幅下滑，肝素粗品持续降价”。
全球肝素市场生变，面对存货减值压力的不止海普瑞和常山药业。因2023年度拟计提存货跌价准备约10亿元-12亿元，预计导致归母净利润同比减少8.5亿元至10.2亿元，健友股份（603707.SH）全年业绩转亏，预计2023年度归母净利润为亏损1亿元~2亿元。
以此计算，国内肝素原料药三强2023年合计预亏超17亿元。
“目前肝素粗品的提取来源主要是猪小肠。肝素产业的周期性波动大，价格方面，一是受到上游原料端影响，另外下游的制剂需求影响较大。目前肝素制剂产品处于去库存阶段。”医药行业资深人士赵铭（化名）告诉时代财经，“对于相关企业来说，库存结构和数量的合理程度不好轻易下判断。从现在的行情来看，2023年四季度到2024年上半年，预计肝素粗品的价格都会比较低，但是这对于采购来说，可能比较好。”
肝素价格“过山车”，药企存货贬值
肝素是一种从新鲜健康猪小肠提取加工的抗凝血药物，拥有抗凝血、抗血栓等多种功能。
据中国银河证券研报，从全球市场竞争格局来看，肝素原料药行业竞争格局高度集中且主要位于中国。除了健友股份、海普瑞、常山药业，国内东诚药业（002675.SZ）、千红制药（002550.SZ）、红日药业（300026.SZ）也是肝素原料药和制剂的生产和销售的主力军。
疫情期间，随着肝素产品的需求不断增加，价格亦水涨船高。但随着疫情防控进入新形势，全球肝素市场迎来新的变化。
根据健友股份披露的库存减值公告，截至2023年年末，其存货金额为54.39亿元。在存货明细中，库存商品占比最高，达到64.55%，数额约35.11亿元；原材料占比次之，为26.31%，数额约14.31亿元。据健友股份解释，原材料主要系肝素粗品，库存商品主要为标准肝素原料和肝素类制剂。
出现存货大幅减值或与肝素产品价格变化紧密相关。
某肝素上市公司相关业务人士告诉时代财经，“肝素产品价格不仅受到原料端影响，也会受到肝素产品市场需求影响”。中国银河证券研报则显示，肝素原料药产业作为肝素产业链的中游，其价格受到上游原材料肝素粗品的供给及下游肝素制剂的需求共同影响。在肝素原料药上游，肝素粗品的价格受到生猪供应水平的极大影响。
从上游来看，猪小肠是目前肝素提取的主要来源。原料药行业资深人士高洁（化名）告诉时代财经，“肝素的原料本来有两个提取来源，一个是猪小肠的上皮组织，另一个是牛肺。但是由于疯牛病的原因，禁止使用牛内脏作为原料来提取肝素，所以，现在只有猪小肠作为肝素的原料来源。”
中国银河证券在研报中指出，生猪屠宰后，约90%的猪小肠被用于肝素生产。这意味着猪小肠作为肝素产品提取来源，生猪的价格变化、存栏量以及出栏量状况或对肝素粗品价格产生影响。
在过去的2023年，生猪价格行情低迷，中国生猪产能仍处于过剩状态。从近期统计局公布的数据来看，2023全年生猪出栏量达到72662万头，较2022年增长3.8%，连续第5年增长，在最近10年里，2023年出栏量仅次于2014年，是居第二高出栏的一年，全年生猪处于供大于求的局面。
1月22日，时代财经以投资者身份致电海普瑞证券部，相关人士表示，“肝素价格跟生猪周期有一定的关联，但并不是说生猪的价格上去了，肝素粗品和原料药价格也会跟着上去，只能说有一定的关联性。”
而从下游的肝素制剂需求来看，供大于求的情况亦在显现。海普瑞在2023年业绩预告中提到，“2023年度肝素行业持续面临着终端去库存的严峻挑战，全球各大肝素企业普遍调慢了生产节奏，肝素API（原料药）的订单需求出现大幅下滑，中国肝素API的出口数据同比跌幅远超行业预期，公司的API业务亦受到了较大冲击。同时，受累于去库存的影响，公司在非欧美海外市场的制剂业务亦呈现一定程度的下滑。”
下游肝素制剂供需关系的变化冲击着肝素价格。平安证券研报数据显示，2023年7月，我国肝素月均出口价格11779美元/kg，截至2023年10月，肝素价格已快速回落至4805美元/kg低位，与2018年初的价格水平基本相当，到2023年11月，肝素价格反弹至6116美元/kg。
业绩受冲击，如何克服周期性波动？
肝素产品价格波动对存货价值的影响，已传导至上市公司的业绩端。
财报数据显示，2020-2022年及2023年前三季度，健友股份分别录得营收29.15亿元、36.87亿元、37.13亿元、31.42亿元，同比变动18.03%、26.48%、0.71%、10.20%；分别录得归母净利润8.061亿元、10.59亿元、10.91亿元、8.393亿元，同比变动33.25%、31.41%、2.98%、-7.47%。
海普瑞方面，2020-2022年及2023年前三季度，分别录得营收53.32亿元、63.65亿元、71.59亿元、40.63亿元，同比变动15.30%、19.38%、12.48%、-24.69%；分别录得归母净利润10.24亿元、2.408亿元、7.271亿元、1.432亿元，同比变动-3.32%、-76.49%、201.96%、-78.05%。
常山药业的业绩更是坐上了“过山车”，2020-2022年及2023年前三季度，分别实现营收23.64亿元、29.68亿元、23.36亿元、11.40亿元，同比变动14.11%、25.56%、-21.29%、-36.47%；分别实现归母净利润2.528亿元、2.336亿元、1751万元、-3.883亿元，同比变动12.23%、-7.62%、-92.50%、-677.10%。
眼下，如何应对肝素产品价格对业绩带来的影响成为摆在肝素上市公司面前的难题。
从既往年报来看，肝素上市公司并非没有思考过业绩不稳定的问题。如常山药业就在探索牛、羊等非猪源肝素的低分子量肝素研发、粗品采购、工艺提升、国外认证等工作，试图从肝素的上游原材料端找到突破。同时，其也通过自产粗品产能等方式应对肝素原料价格变化。
“要提升业绩稳定性，主要是把下游制剂做大做强，因为下游制剂做大了，上游原材料这一环节即使有波动，其实是可以控制住的。”赵铭告诉时代财经。
1月25日，前述海普瑞证券部相关人员对时代财经称，“肝素制剂是下游产业，附加值相对比较高，这几年公司致力于向以制剂为主转型。”
从目前各家公司的业务结构变化来看，转向高端制剂已经逐渐成为共识。财报数据显示，2018年，海普瑞制剂业务占总营收比例为21.39%，到了2023年上半年，这一数字已经增至57.04%。健友股份制剂业务占总营收的比例则从2018年20%左右上升至到2022年的超过60%。
不过，2022年年末，国家第八批集采开始，抗凝血药物肝素类产品首次进入国家集采品种目录，涉及那屈肝素（那曲肝素）注射剂、依诺肝素注射剂。
据中泰证券研报统计，中标那屈肝素注射剂的4家企业给出的降价幅度分别为健友股份（71%，降幅，下同）、东诚药业（57%）、兆科药业（54%）、常山药业（50%），平均降幅58%。中标依诺肝素注射剂前三顺位的降价幅度分别为深圳市天道医药（70%）、健友股份（68%）、东营天东制药（68%），平均降幅63%。
目前，集采对公司利润的挤压已经显现。
常山药业在2023年业绩预告中提到，“由于第八批国家药品集中带量采购和部分省份药品集中带量采购政策影响，公司肝素制剂产品销售价格大幅下降，造成公司收入下降，毛利率降低，从而导致公司净利润下降。同时，由于药品集中带量采购政策的影响，国内低分子肝素制剂的市场占有率结构发生变化，2023年度，公司主力品种低分子量肝素钙注射液销量大幅下降，导致公司收入和净利润下降”。
