来源|时代商学院
作者|陈丽娜
编辑|李乾韬
被誉为“钢材行业阿里巴巴”的找钢产业互联集团（下称“找钢网”）于3月10日再次向港交所递交招股书，若成功上市，将成为首家以De-SPAC模式在香港上市的公司。
2019年，找钢网主动中止港股IPO，此次二进宫，备受市场瞩目。
其一是其特殊的上市模式，其二是从招股书来看，找钢网业务模式仍在持续亏损。没有亮眼的业绩，对于找钢网能否顺利拿到港交所的通关卡，市场众说纷纭。
卷土重来拟并购上市
2008年，一家做钢铁贸易的大代理商找上王东，望与其合作开发网站搜索业务。四年后，王东、王常辉、饶慧钢共同成立了上海钢富电子商务有限公司（下称“上海钢富”），即找钢网前身。
其中，王东为创始人，其余二者为联合创始人。在创立的当年，上海钢富便完成了A轮融资。
找钢网的前期发展很顺利，2016年1月，由于央视前知名主持人郎永淳的加盟，找钢网还一时名声大噪。据悉，郎永淳彼时担任找钢网高级副总裁兼首席战略官。到了2017年，以营收计算，找钢网已成为中国最大的钢铁电商平台，市场份额高达30.6%。
一路发展顺风顺水，成立短短6年的找钢网，便在2018年6月向港股发起了冲击，并于当年12月通过聆讯。
然而2019年5月，找钢网主动中止了港股上市。
找钢网表示，因为公司综合考量中外资本市场的变化，以及自身发展战略等因素，经研究决定，主动中止港股上市工作。
2024年，找钢网卷土重来，拟以De-SPAC模式在香港上市。而在2023年8月31日，找钢网就宣布与AquilaAcquisitionCorporation（下称“Aquila”）签署合并协议。
据悉，若找钢网与Aquila公司合并交易成功上市，这将是首家以De-SPAC路径在港交所上市的公司。De-SPAC全称是“特殊目的收购公司”，本质是一家没有实际业务运作的空壳公司，在首次公开募集资金上市后，须在规定时间内并购一家未上市企业，使后者间接获得上市地位，这一过程被称为De-SPAC。
按约10亿港元的SPAC托管账户和约6亿港元的PIPE融资金额之和计算，此IPO也将成为2023年以来按融资规模排名第三的香港上市交易，仅次于珍酒李渡（6979.HK）的53.09亿港元和宏信建发（9930.HK）的16.48亿港元。
通过De-SPAC模式上市，虽然可拥有De-SPAC发起人的全程加持、从多方面提高上市确定性，但作为开港股之先河，找钢网是否能成为首个吃螃蟹的人，仍充满了不确定性。
转变业务模式后仍未扭亏
另一方面，由于找钢网曾数次改变主要业务模式，其经营状况稳定性也存在争议。
找钢网创立的当年，业务模式较为单一(联营模式)，靠搭建平台来获得买卖双方的供求信息，进而撮合交易，从交易量中赚取佣金收入。2013年，找钢网新增了自营模式，即从钢铁生产商采购钢铁产品、管理库存并通过平台直接将钢铁产品售予买家，从而赚取采购价与销售价之间的差额。
但自营模式很快受到了挑战，根据招股书，找钢网称该种模式较为依赖上游供应商资源，同时存在管理存货和资金周转压力。
于是自2019年起，找钢网逐渐减少中国自营业务规模，计划从重资产运营模式向轻资产运营模式转型。在2023年5月19日的找钢网区域合作伙伴大会上，找钢网公开宣布，公司已经完成“平台化”转型，彻底放弃自营业务，成为一个纯粹的钢铁电商平台。
截至2023年底，找钢网已终止所有自营业务。根据2024年3月10日发布的招股书，目前，找钢网主要经营四条主要业务线：交易服务、交易支持服务、科技订阅服务和国际交易业务。
虽然频频转变业务模式，但找钢网仍未找到一条通往盈利的路径。2021年至2023年，找钢网的净利润分别为-2.64亿元、-3.59亿元、-4.68亿元，三年累亏超11亿元。另外值得注意的是，根据2018申报的招股书，找钢网2015年至2018间年也未曾盈利。
与持续的亏损状态不同，找钢网的估值却一路飙升。
创立至今的12年中，找钢网经历过6轮融资，总额超25亿元，IDG、红杉资本、经纬中国等国内一线投资机构竞相投资。从2012年的A轮融资到2018年的F轮融资，找钢网投后估值从3000万飙升至约79.3亿元，翻了近263倍。
此次冲刺港股，找钢网更是拟以100.04亿港元的估值上市。但从业务模式的稳定性和业绩的表现来看，其是否能担得起百亿估值，仍备受争议。
