雷达财经出品 文|李万民 编|深海
“牧原股份会是惊雷吗？”3月13日，雪球大V “天地侠影”寥寥数百字的一篇文章，引爆了股民对于号称“猪中茅台”的牧原股份的财报真实性的质疑。
“天地侠影”自己在文中主要质疑了两点，一点是关于“盖猪圈”，“去年以来，牧原养猪未必挣到真金白银，但是盖猪圈的人，肯定把钱挣饱了。”另一点是关于ROE，截至2020年三季度，牧原股份少数股东ROE（13.98%）远低于母公司股东ROE（47.88%），后者是前者的3倍多。“占据天时地利人和的少数股东，却跟牧原做了不怎么挣钱的合伙生意。”
随后， “天地侠影”表示，写文章时没有及时了解少数股东参与投资的时间及收益延后问题。但对于“盖猪圈”的关联交易，仍保持质疑，认为可能存在三种情况：一种是一切公允，皆大欢喜；另一种是牧原股份养猪赚到几百亿元，通过关联交易让牧原建筑承建猪舍，牧原建筑也盖了几百亿元猪舍，实际收益不止账面上的几百万元；还有一种可能，是牧原股份养猪没有其财报中显示的那么挣钱，但是通过牧原建筑关联交易盖了几百亿元的猪舍，将资产负债表与利润表做平了。
雷达财经注意到，牧原股份的确猪舍投入巨大。2020上半年，牧原股份在建工程账面价值123.5亿元，同比增长186%。加上固定资产，两项总计429.27亿元，相较于年初增加154.64亿元，增长178%。
周一收盘，牧原股份股价下跌3.58%，报收于103.82元/股。一天之内，市值蒸发144.72亿元，跌破4000亿元大关，最新市值3903亿元。
“猪中茅台”财务问题引热议，市值跌破4000亿
3月13日，雪球大V“天地侠影”寥寥数百字的一篇文章，引爆了股民对于号称“猪中茅台”的牧原股份的财报真实性的质疑。“天地侠影”在文中指出，去年以来，养猪行业牧原股份最赚钱，但是公司固定资产却几乎与公司销售收入相当，远高于同业，“去年以来，牧原养猪未必挣到真金白银，但是盖猪圈的人，肯定把钱挣饱了。”
另外，“天地侠影”还在文中质疑，截至2020年三季度，牧原股份少数股东ROE（13.98%）远低于母公司股东ROE（47.88%），后者是前者的3倍多。“占据天时地利人和的少数股东，却跟牧原做了不怎么挣钱的合伙生意。
“天地侠影”指出，当年乐视网就是通过做亏少数股东损益来彰显上市公司盈利，如果4000亿市值的牧原股份真有雷，“虚增10亿元净利润，怕是远远打不住的。”
“天地侠影”的质疑引发投资者的热议。牧原股份还没有进行公开回复，已经有券商跳出来站台。对于网络质疑的母公司股东ROE和少数股东ROE的巨大差别，长江证券提出，少数股东权益由于投资较晚，相关产能未能充分释放是导致收益率低的主要原因。长江证券还举例表示，成立于2018年9月的南阳市牧原贫困地区畜牧业发展有限公司中，少数股东占比达30%，在2019年上半年行业亏损期时，少数股东亏损额即比母公司少。
网络上对于“盖猪圈”的质疑，主要是牧原股份的大规模在建工程（同花顺iFinD数据显示，截至2020年三季度为140.87亿元）存在关联交易，并且关联方牧原建筑收入高但利润低。公开数据显示，牧原建筑为牧原集团全资子公司，2020年1-11月间，牧原建筑与上市公司关联交易规模达127亿元，其中三季度营收达78.8亿，但净利润仅有243万元。
对于该项质疑，长江证券认为主要是由于牧原股份以工程分包为主要商业模式，因此盈利能力低。长江证券同时猜测，可能是由于公司开始设立工厂投建项目，由此导致净资产规模较大。
此外，关于牧原股份“存贷双高”的问题，长江证券引用牧原股份7月份回复深交所问询时的答复，货币资金为财报中的时点性数据，不具备参考意义，近年来公司资产负债率已明显下降；关于网友对牧原股份盈利能力为何远超同行的疑问，长江证券则表示，主要原因在于不同企业的管理体系及养猪技术不同，导致生猪存活率的不同。牧原股份全部为自有母猪与仔猪，相对其他养猪企业成本更低。这些因素恰恰是牧原股份竞争优势的体现。
网络上吵得沸反盈天，公司股价在周一开盘也开始下跌，截至3月15日收盘，牧原股份股价下跌3.58%，报收于103.82元/股。一天之内，市值蒸发144.72亿元，跌破4000亿元大关，最新市值3903亿元。截至目前，公司尚未在公告中对网络质疑正式回应。据媒体报道，公司表示，公司经营一切正常，与控股股东旗下建筑公司的关联交易也属正常。
一年利润远超过去11年 业绩过于优秀引发“质疑事件”
公司官网显示，牧原股份是牧原集团旗下子公司。牧原集团位于河南省南阳市，始建于1992年，历经29年发展，现已形成以生猪养殖为核心，集饲料加工、种猪育种、生猪养殖、屠宰加工等于一体的综合型现代化企业集团，总资产1600亿元，员工14万人，子公司290余家。旗下牧原股份于2014年上市，养猪业务遍及全国24省级行政区100市211县（区），2020年出栏生猪1811万头。
牧原股份1月26日发布的2020年度业绩预告显示，2020年公司销售生猪1811.5万头，同比增长76.67%。同时受国内供需情况影响，生猪价格较上年同期大幅上涨。预计2020年归母净利润可达270亿元-290亿元，同比增长341.58%-374.29%；扣非净利润达300亿元-320亿元，同比增长达387.18%-419.65%。这个净利润水平，相当于比牧原股份2009年至2019年间全部净利润加起来的2倍还要多。
过于优秀的业绩引起了投资者的兴趣。一位雪球的球友“星辉雪夜”是牧原股份的重仓者，过去一段时间，他不断找到“天地侠影”帮忙看看“牧原的财报有没有问题”。于是在3月13日这天，“天地侠影”一篇《牧原股份会是惊雷吗》横空出世，引发网友热议，券商解释，牧原股份市值下跌。
牧原股份母公司股东ROE跟少数股东ROE的区别，“天地侠影”已经表示，写文章时没有及时了解少数股东参与投资的时间及收益延后问题。最后将质疑的核心归于牧原股份与牧原建筑之间的巨额关联交易，结果可能存在三种情况：一种是一切公允，皆大欢喜；另一种是牧原股份养猪赚到几百亿元，通过关联交易让牧原建筑承建猪舍，牧原建筑也盖了几百亿元猪舍，实际收益不止账面上的几百万元；还有一种可能，是牧原股份养猪没有其财报中显示的那么挣钱，但是通过牧原建筑关联交易盖了几百亿元的猪舍，将资产负债表与利润表做平了。
究竟是哪种情况，外界还要从牧原股份自己的披露中了解到情况。有网友分析，“牧原的重资产是众所周知的，以一个30万头生猪养殖项目为例说明问题。一般30万头项目大约需要一个饲料厂、两个以上种猪场（繁殖场地提供仔猪的）、十几个育肥场（把仔猪养成商品肥猪）。可以看出来，育肥场所数量是最多的。像温氏、正邦之类的在育肥阶段就有外包的现象，即自己不建，交给农户代养，然后养大了之后回收。对于温氏之流而言，一个30万的项目最核心的只要饲料厂和种猪场即可。牧原则是从头到尾一条龙都亲自上阵，所以面对一个同样的项目，牧原的固定资产比上营收自然远远大于同业。”
但这种说法，仅能说明其固定资产占比高的合理性，并不能解释为何其盈利能力也如此之低。长江证券解释牧原建筑盈利能力低时找出的理由是工程分包的商业模式导致，但以2019年前9个月数据计算，牧原建筑营收11.04亿元，净利润277.6万元，低至0.25%的净利润，长江证券的说法在一些行业人士看来并不足够有力。
这场争论还在继续，打响第一枪的“天地侠影”已经生出退意。“天地侠影”在3月15日下午雪球发文，“本人那点小小的质疑，自己打心底都瞧不上，实锤几乎没有。很后悔标题用了个‘惊雷’，我向牧原持有者衷心道歉。”
“原先的标题应该比较平淡，只是写到最后，联想到新出《证券法》，上市公司若虚增十亿元净利润，财务作假被查实，那么是要退市的。以牧原的体量，千万别作假，作假大概率就是惊雷。”“天地侠影”写道。
