近期，国产大硅片生产商上海超硅(A25013.SH)的科创板IPO申请获受理，公司拟募资49.65亿元，其中14.19亿元用于补充流动资金，占拟募资总额的28.63%。

上海超硅主要从事300mm和200mm半导体硅片的研发、生产、销售，另外还从事包括硅片再生以及硅棒后道加工等受托加工业务。证券之星注意到，报告期内(2022年至2024年)，尽管公司营收规模总体呈现增长态势，但2023年受半导体行业市场终端需求疲软影响，公司营收仅较上年同期微增0.76%，2024年半导体行业需求量逐步回暖，营收回升至13.27亿。不过由于主要产品生产线仍处于产能爬坡阶段，公司未能实现盈利，且亏损额度每年扩大，报告期内累计亏损约31.46亿元。

仍处产能爬坡阵痛期

招股书显示，上海超硅300mm和200mm硅片规模化生产线分别于2020年和2016年正式投产，按照公司的产能规划，上海超硅拥有设计产能70万片/月的300mm硅片生产线以及设计产能40万片/月的200mm硅片生产线。

报告期内，上海超硅产能呈现两大特征，其一是产能利用率波动较大，其二是产能逐年增长，但仍处于产能爬坡阶段，导致公司整体毛利仍为负数。

2023年上海超硅两大硅片产品的产能利用率均出现大幅下滑，300mm硅片由2022年的93.59%下跌至2023年83.22%；200mm硅片同样由90.08%跌至71.23%。证券之星梳理发现，300mm硅片的产能利用率下降与其处于分母的产能迅速增长有关，实际上，2023年，公司300mm硅片产量较上年同期大幅增加23.81%至111.16万片。同年，受下游客户需求增长推动，300mm硅片销量同比上涨约16.23%，至98.97万片。由此可见，尽管2023年半导体行业下游需求表现疲软，但公司300mm硅片业务仍实现了逆势增长。

与之相比，2023年，公司200mm硅片贡献的收入较上年同期骤降18.04%至4.18亿元，上海超硅表示，行业市场景气度下滑，公司部分产品销售受到了不同程度的影响，销量增速放缓，产能利用率下降。

而在2024年，伴随半导体下游市场回暖，公司300mm硅片和200mm硅片的产能利用率分别恢复至86.92%和87.63%。不过由于公司300mm产品及200mm产品仍处于产能爬坡阶段，因此在公司产销规模相对有限的情况下产品单位成本较高，使得公司主营业务毛利率为负，分别为-12.47%、-7.61%和-3.72%。公司在报告期内也未能实现盈利，对应归母净利润为：-8.03亿元、-10.44亿元和-12.99亿元，三年累计亏损约31.46亿元。

尽管公司预计2027年可实现盈利，但其也同时表示，公司未来几年将保持大规模的研发投入，如果行业发展放缓、公司产品认证速度不及预期、未能通过持续的技术创新保持技术先进性，则公司收入增速可能不及预期，公司上市后未盈利状态可能持续存在。

两大硅片产品平均价格均呈现下滑

2024年全球半导体市场经过产业调整期出现复苏趋势，但市场复苏从下游向上游传导尚需一定周期，同时受到全球半导体行业高库存水平影响，半导体硅片市场的复苏不及预期。根据SEMI数据显示，2024年全球半导体硅片整体销售额约115亿美元，同比减少6.5%，出货量约12266百万平方英寸，同比下滑2.7%，创近年来新低。

证券之星注意到，2024年，上海超硅的主要产品呈现“量增价减”的特征。报告期内，上海超硅300mm硅片平均价格由2023年385.97元/片下滑至2024年366.98元/片；200mm硅片平均价格由2023年208.84元/片下跌至2024年180.97元/片。虽然平均价格呈现下滑，但公司300mm硅片和200mm硅片2024年的销量却分别同比增长95.21%和30.08%。

同行业公司中，沪硅产业与上海超硅产品结构类似，但2024年主要产品表现却出现分化。2024年，沪硅产业300mm硅片销量大幅增加72.07%，300mm硅片的收入增幅超过50%，与之对比，其200mm半导体硅片不仅平均单价下滑显著，且200mm及以下尺寸半导体硅片(含受托加工服务)销量还同比下滑3.33%。

受此影响，2024年，沪硅产业200mm及以下尺寸半导体硅片收入较上年大幅下滑27.87%至10.47亿元，而上海超硅200mm硅片收入为4.87亿元，同比增长16.51%。

同为国内大硅片生产商，为何200mm硅片收入表现呈现差异化？证券之星了解到，200mm硅片产品中，外延片、氩气退火片及SOI硅片的销售价格较抛光片而言存在明显溢价。受市场环境影响，高溢价产品销量受到冲击更显著。沪硅产业在年报中表示，200mm硅片中，高单价产品的销量下滑较大，导致200mm硅片收入出现大幅下滑。

与之对比，上海超硅200mm产品结构中，2024年抛光片的收入占比接近九成，其收入同比增长28.24%至4.36亿元；而氩气退火片的收入占比由上年同期的16.88%，下降至2024年7.05%，收入同比下滑约51.33%至3431.16万元。

虽然2024年上海超硅200mm硅片出货量提升带动单位成本降低，但因单价降幅大于单位成本降幅，导致产品盈利能力进一步恶化。数据显示，200mm硅片产品毛利率从2023年的-0.59%下滑至-2.80%，创下报告期内最低水平，凸显价格下行压力对利润空间的挤压。

总体来看，2024年，上海超硅的营收同比增长43.06%至13.27亿元，以此计算，公司市占率为1.6%，低于国内同行业上市公司沪硅产业(4.03%)、立昂微(2.3%)和西安奕材(2.55%)的市占率。(本文首发证券之星，作者|吴凡)