作者 | 小羊编辑 | 吾人
来源 |融中财经
（ID：thecapital）
6月23日，媒体报道了两起备受瞩目的商业收购意向事件。
美国私募股权机构KKR正计划收购一家中国饮料公司85%的股权，市场猜测该目标公司很可能是近年来增长迅猛的大窑饮品。
相关媒体报道，2024年大窑的营收达数十亿元。此前，市场曾传出大窑饮品筹备最快于2025年下半年在香港进行IPO。如今看来，其创始团队或许选择了另一条发展路径。
作为并购起家的老牌PE，KKR素有“华尔街收购之王”的称号，行业内评价其投资风格“出手稳健、不讲故事”，是全球历史悠久且经验丰富的私募股权投资机构之一。
无独有偶，在同一天，“高瓴资本近日参与了星巴克中国区的反向管理层路演，表达了对收购星巴克中国业务的兴趣” 这一消息也引发广泛关注。
报道指出，除高瓴资本外，此次路演还吸引了包括凯雷投资、信宸资本等在内的多家投资机构参与。目前，这笔交易的具体结构尚未最终确定。
高瓴资本作为长期深耕消费赛道的投资巨头，曾助力京东完善物流体系、推动百丽国际数字化转型。
尽管目前这两笔交易均未最终敲定，但一个明显的趋势已逐渐显现且不可逆转——2025年，越来越多的投资机构积极参与到并购产业当中，并在其中担当重要角色。
投资机构的活跃，一方面源于市场环境变化下企业寻求新发展路径的需求增加，另一方面也反映出投资机构对部分行业和企业潜在价值的看好，期望通过并购整合实现资源优化配置与价值提升。
更让市场关注的是，在当前募投管退四端均出现较大挑战之时，并购业务能够给的VC/PE们带去新的机会？
并购，是VC/PE的救兵吗？
政策破冰，私募力量走向前台
越来越多的投资机构陆续从“幕后”走到了“台前”。
最具代表性的就是今年年初，私募股权创投机构启明创投，拟设立并购基金协议收购上市公司天迈科技，成为控股股东。
1月6日，天迈科技发布的公告显示，苏州工业园区启瀚创业投资合伙企业（简称“苏州启瀚”）拟设立并购基金，以4.52亿元收购上市公司26.10%的股份。
5月23日晚间，天迈科技再发公告称，苏州工业园区启辰衡远股权投资合伙企业（有限合伙）（简称“苏州启辰”）拟协议收购上市公司1775.67万股股份，占公司总股本的26.10%，支付对价为4.52亿元。
两份公告最大的不同，是交易的受让方由苏州启瀚变为了苏州启辰。资料显示，苏州启瀚是苏州启辰的执行合伙人，后者系成立于2025年1月23日的并购基金，但两家机构背后的共同实控人均为启明创投创始人邝子平。
交易完成后，天迈科技的第一大股东将变更为苏州启辰，实际控制人由郭建国、田淑芬夫妇变更为邝子平。
公开资料显示，成立于2006年的启明创投，在行业内有着“黄金捕手”之称。目前旗下管理11只美元基金，7只人民币基金，已募管理资产总额达到95亿美元。
需要强调的是，此次邝子平收购天迈科技，成为了“并购六条”发布后，A股首例私募股权基金控股上市公司的案例。
几乎是与邝子平收购天迈科技同期进行的，还有另一大震惊投资圈的并购案。
北京市市场监督管理局4月30日公示的信息显示，“某机构五期美元基金有限责任公司收购北京某奢侈品百货有限公司股权案”正式尘埃落定。
交易后，某机构五期美元基金拟通过关联方，拿下该奢侈品领域头部百货有限公司高达42%-45%的股权。
公开资料显示，某机构五期美元基金于2021年3月30日在新加坡成立，主要业务聚焦私募股权基金投资。被收购的主体向来被看成是商业地产界的传奇，自2011年起，连续13年蝉联中国单体商场销售冠军宝座的“店王”，2023年以创新高265亿元的销售额问鼎全球奢侈品百货之首。但到了2024年，改主体却痛失榜首之位，销售额回落至220亿元。
基于此，双方的“一拍而合”，既被看成是对被收购主体的优化，又被认为是某机构五期美元基金在零售商业领域的一次重要布局。
稍早之前，“旷视科技创始人印奇任力帆科技董事长，疑借壳上市”的消息，也在业内激起了不小水花。
2024年7月，印奇拟作价24.3亿元，受让吉利旗下公司所持有的力帆科技部分股份；同年8月，力帆科技公告称，相关股权交割手续已完成。
在此次股权交易完成后，印奇借由江河汇间接持有力帆科技19.91%的股份，成为力帆科技第二大股东。当时有知情人士表示，经过此轮股权变动，印奇实际上成为力帆科技真正的掌舵者。
果不其然，2024年11月11日，力帆科技发布公告，旷视科技联合创始人、CEO印奇当选为力帆科技第六届董事会董事长。随后，力帆科技也更名为千里科技。
自2011年成立到2020年，旷视科技简直是资本宠儿，累计完成了10次股权融资，融资额超过19.35亿美元。相较于融资，旷视科技的IPO之路堪称坎坷。先后于港交所和上交所提交IPO申请，最后都无疾而终。
也正因此，这一变化，一方面是重庆市希望将力帆科技打造成“第二个赛力斯”的初衷，另一方面也是间接圆了旷视科技的上市梦。
事实上，自2024年9月以来，并购市场似乎开启了“百花齐放”式的大繁荣局面，并迎来了新的发展周期。
一方面，从宏观经济层面来看，美联储持续加息的举措引发了全球资本市场的剧烈震荡。与此同时，地缘政治冲突不断，导致全球供应链面临重构的紧迫局面。
另一方面，股权投资市场也面临着严峻的形势。供给侧过剩问题日益突出，IPO审核趋严，破发率居高不下，这些因素使得上市公司通过传统的增发、配股等方式收购资产变得愈发困难。
据德勤数据显示，A股市场在2025年首季仅完成27只新股上市，募资163亿元，与2024年首季的30只新股集资236亿元相比，新股上市数量同比减少10%，集资额更是同比减少31%。这一数据直观地反映出当前IPO市场的低迷，也使得存量股权投资项目面临着“退出难”的困局。
根据中基协数据，在2014 - 2016年期间设立的基金，在8 - 10年间清算比例仅为55%左右，其中PE清算比例低至30.35%，VC清算比例更是低至8.56%。大量项目积压在市场中，迫切需要新的退出渠道来盘活资产，以实现资本的有效循环。
在这样的背景下，具有灵活的交易架构设计，能够根据交易双方的需求和实际情况，设计出最为合适的交易结构，从而实现双方利益的最大化的并购，优势愈发凸显。
与此同时，政策支持也为并购市场的活跃提供了有力保障。
2024年9月底以来，证监会等经济主管部门以及各地方政府都相继出台了支持上市公司并购重组的政策举措，其中包括《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（即“并购六条”）、央行推出支持股票回购与增持的再贷款政策、上海深圳等多地出台的支持本地上市公司并购重组行动方案等（以上政策组合统称为“924并购新政”），从多个维度为并购市场的发展注入了新的活力。
据Wind数据统计，2025年一季度，中国并购市场（包含中国企业跨境并购）共披露1647起并购事件，同比上升0.98%；交易规模约7779亿元，同比上升约115.30%，市场活跃度显著提升。
除了文章伊始提到的高瓴资本、启明创投等机构之外，首批走向前台的私募力量代表还包括红杉中国、奇瑞汽车旗下的CVC合肥瑞丞私募基金管理有限公司、梅花天使、康桥资本、鼎晖投资、诺延资本等机构。
如2025年6月，奇瑞汽车旗下的CVC合肥瑞丞私募基金管理有限公司，以15.75亿元收购鸿合科技25%股份，借此设立并购基金；3月，康桥资本完成首支人民币医疗健康并购基金首关，规模超70亿元，目标总规模100亿元，由北京国管、北京亦庄等国资主导出资；1月，上实资本发起设立上海生物医药并购基金，首期规模 50.1亿元，总目标100亿元。
2024年10月，鼎晖投资与安徽省投资集团旗下高新投公司联合设立鼎晖中安并购（安徽）股权投资基金，目标规模30亿元；同年9 月，管理规模已近200亿元的诺延资本，联合恒美光电与韩国三星SDI正式就偏光片资产的并购达成一致并完成签约，交易金额约为11210亿韩元（折合人民币近60亿元）；专注半导体全产业链并购的上海超越摩尔参与完成了罗博特科对苏州斐控泰克技术有限公司的并购。
仔细观察会发现，这一周期在市场中引起颇大反响的并购项目，强调的是产业链整合与长期价值的创造，希望通过引入新的产业资源和技术，实现业务的转型升级，并有着向产业链下游拓展、多元化布局的意图。
但并不非所有先行者的路，都是一帆风顺的。这也刚好从侧面印证了，单纯以资本运作为目的的并购案，在当下是行不通的。
2025年上半年，宁波梅花天使投资管理有限公司（下称梅花天使）的吴世春，相继布局ST路通和梦洁股份（002397.SZ）。
在业内有着“最会说脱口秀的投资人”之称的吴世春，在私募界早已资深玩家，其“快、稳、准”的风格，先后投出了趣店、大掌门、唱吧、蜜芽、福佑卡车等项目。
然而，当期以自然人身份闯入ST路通时，却在改组ST路通董事会时遇阻。
6月4日，ST路通召开的第五届董事会第十一次会议结。此次董事会主要审议的是《关于股东提议召开临时股东大会的议案》，提议股东为吴世春（持股比例7.46%）、顾纪明（持股比例2.21%）和尹冠民（持股比例1.05%），三人合计持股10%以上。
该议案包括4个提案，内容为罢免邱京卫、付新悦、王晓芳的第五届董事会董事职务，并选举吴世春、高翔、于涛为董事会非独立董事。
不过，该议案最终录得5票反对，ST路通现有的5名董事均投了反对票，并未获得通过。
理由则是“尚未届满，董事任职符合相关规定，不存在不得担任公司董事的法定事由，也不存在应当解除其职务的情形；罢免三名董事超过公司董事会成员的二分之一，不利于公司治理结构的有效运作；贸然改组董事会将导致公司控制权、经营权的无序变动，不利于公司经营的稳定性。”
多元基金布局：并购市场力量强劲
除了股权投资机构积极响应外，上市公司也动作迅速，此外国资也纷纷设立并购基金，积极参与到并购市场中。
开源证券数据，截至2024年12月22日，年内央国企共宣布了55宗重大资产重组案例，较2023年全年增长了10%；交易金额达到5424亿元，较2023年全年增长了70%，创下历史最高水平。
值得一提的是，以中国船舶吸收合并中国重工、国泰君安与海通官宣合并为代表的重磅央国企并购事件极大的鼓舞了并购市场情绪。中国重工和中国船舶两家超千亿元市值的上市公司重组构成了近十年 A 股市场最大规模的并购交易。
国资并购基金密集成立。
安徽省投资集团旗下高新投公司在管安徽省“三重一创”产业发展二期基金，联合鼎晖投资设立鼎晖中安并购（安徽）股权投资基金；北京集成电路装备产业投资并购二期基金（有限合伙）近日正式成立；上海市人民政府办公厅印发《上海市支持上市公司并购重组行动方案(2025-2027年)》，提出，加快培育集聚并购基金；河南省赋豫国企改革发展股权投资基金合伙企业(有限合伙)在中基协完成备案，基金注册规模50亿元；南京新工先进制造业强链并购基金合伙企业(有限合伙)成立，出资额8亿元人民币；北京经济技术开发区(北京亦庄)康桥医疗健康并购投资基金于近日正式设立，这是北京亦庄设立的首只并购基金。
据统计，当前，已有超10个地区发布了支持并购重组与并购基金设立的政策。
上市公司的积极参与，也使得并购市场更为活跃。
一组来自iFinD的数据显示，5月共有69家上市公司披露了并购重组进展。截至6月13日，6月共有34家上市公司披露了并购重组进展。
其中包括，6月2日，广东建工拟4.71亿元收购5家光伏发电项目公司100%股权；绿通科技拟收购大摩半导体不低于51%股权，向半导体领域拓展。6月4日，苏垦农发拟1.78亿元收购金太阳粮油28.75%股权；金山办公拟2.54亿元收购控股子公司数科网维剩余31.98%股权。6月6日，孩子王拟通过控股子公司收购丝域实业100%股权。6月11日，江南化工拟现金收购四川省峨边国昌化工有限责任公司51%股权等。
财联社报道，按首次公告日并剔除失败案例计，2025年第一季度，年内A股市场共披露1183单并购重组案例。披露金额的有888单，交易总金额约为3674亿元，较去年同期增长16%。
其中，共有37家A股公司（含子公司）作为竞买方首次披露重大资产重组事项，相比去年同期的12家增长了208.33%。
与此同时，大的险资也陆续进场，它们凭借其长期稳定的资金优势，为并购市场提供了坚实的资金支持，共同推动着并购市场的繁荣发展。
并购再迎浪潮
但本质已与十年前大不相同
不难看出，随着国内经济结构调整的深入推进，各方面因素的共同作用，并购正成为私募基金、产业资本和战略投资者完成股权投资退出的主要方式，并迎来新的活跃周期。
同时，在这一轮并购热潮中，多种基金形式突破传统投融资边界，成为推动产业升级与资本流动的核心引擎。不同类型资本依托差异化定位，构建起层次分明的市场生态，在政策驱动与市场需求的双重作用下，重塑着并购交易的底层逻辑。
比如，在模式创新方面，启明创投引领的“先投后募”模式为行业提供了新的思路。在天迈科技的并购案例中，私募基金苏州启辰在尚未设立时，由其普通合伙人（GP）苏州启瀚代签收购协议，待基金设立后再完成募资与交割。
这种模式打破了传统先募资再投资的流程，能够更快速地锁定优质并购标的，提高投资效率，也被业内人士看成是接下来私募基金收购上市公司的常见途径。
此外，“双头GP”等模式也逐渐兴起，通过引入多个GP，整合各方资源和专业优势，为并购项目提供更全面的支持和管理。这些创新模式的出现，为并购市场
带来了新的活力，也为行业的未来发展提供了更多的可能性。
机构经过深入调研与分析后普遍认为，并购交易在经历了数年的持续低迷之后，2025年的交易市场已经呈现出蓄势待发的良好态势。种种迹象表明，市场活跃度与交易规模均有望在这一年迎来显著提升。
这也不免让人回想起十年前那场声势浩大的并购浪潮。
彼时，中国南车和中国北车的合并引起了广泛关注，诞生了被投资者形象且充满期待地称为“中国神车”的中国中车，这一并购案例在当时的资本市场上掀起了巨大的波澜，成为了众人瞩目的焦点事件，也让人们对并购整合所带来的强大协同效应有了更深刻的期待。
然而，通过对这两轮并购潮的深入剖析可以发现，不管是在政策导向、行业逻辑、交易模式还是风险特征上，都存在着显著且不容忽视的差异。
回溯到2015年，当时挂牌新三板不久的中科招商展现出了极为激进的资本运作态势。其先是成功募集了90亿元资金，并紧接着抛出了一份高达300亿元的宏大融资方案；在资本市场的舞台上频繁出击，大规模举牌了16家上市公司。这种行为模式被市场人士形象地解读为“募三板的钱，举 A 股的牌”，利用股灾期间市场出现的大幅波动来获取短期的巨额收益。
究其本质，这种模式是建立在政策宽松期的资本套利基础之上，严重缺乏产业协同发展的内在逻辑支撑，更多的是追求短期资本利得而非着眼于长期的产业整合与价值创造。
同样激进的资本操作案例还有九鼎投资百亿元借壳的壮举。2014年4月，九鼎投资作为第一家登陆新三板的PE，备受市场瞩目。仅仅一年之后，九鼎资本便大手笔出击，出资41.5亿元收购中江集团 100%的股权，从而间接持有了中江地产72.37%的股份。这一举措在当时开创了新三板企业主动收购A股上市公司的先河，引发了资本市场的广泛讨论与关注。
2015年11月12日，中江地产又发布了120亿元定增预案，其中九鼎投资拟认购股份数量不超过6.16亿股，这一庞大的资本运作计划再次将九鼎投资推到了聚光灯下。
然而，不管是看似豪迈的“大手一挥”还是步步为营的“机关算尽”，最终都难以逃脱政策监管的约束与规范。
2017年12月15日晚，新三板公司中科招商发布公告，因不符合相关要求被强制摘牌，其曾经煊赫一时的资本版图瞬间崩塌。同样，九鼎投资及其实际控制人吴刚也在2021年9月28日，被证监会立案调查。到了2023年，证监会决定对吴刚采取5年市场禁入措施，同时处以100万元罚款的严厉处罚，这标志着曾经在资本市场上风光无限的九鼎投资也受到了应有的惩戒。
除此之外，在交易模式与风险特征上，高杠杆与资本运作为主导也是2015年并购潮的显著特征之一。
汪潮涌并购惠程科技的案例便是其中的典型代表。2015年，汪潮涌的信中利在新三板成功挂牌。彼时，为了让信中利能够顺利登陆主板市场，汪潮涌创新性地想到了“PE+ 上市公司”这一独特的模式。
2016年5月，汪潮涌以16.5亿元现金的高价，高溢价并购了惠程科技11.1%的股份，溢价幅度高达惊人的113.7%。更为猖狂的是，汪潮涌用于收购的资金基本都是通过举债筹集而来。其中，12亿元是通过复杂的资管计划进行融资，另外3.15亿元则以高达12%的高息借款筹集，从而形成了极具风险的“1亿撬动 16 亿”的杠杆结构。
然而，这种激进且极具风险的财务操作模式，最终导致了信中利资金链的全面断裂。深圳惠程也因此陷入了多起诉讼纠纷的泥沼之中，屡次遭受监管部门的严厉处罚，汪潮涌曾经构建的资本“神话”在现实面前彻底破灭。
相比之下，2025年的并购潮以新质生产力培育和产业链升级为核心，并购市场呈现出鲜明的“新质创新”导向。新能源、智能汽车、先进制造、半导体、生物科技等领域凭借高成长性与技术突破潜力，成为资本角逐的核心战场。
细分来看，新能源领域，垂直整合与储能新赛道崛起。
2025年2月，赛力斯以81.64亿元成功收购重庆龙盛新能源超级工厂，这笔交易堪称新能源领域的标志性并购。赛力斯借此将动力电池生产纳入版图，构建起“整车制造 + 电池研发”的垂直一体化体系。同月，ST嘉寓通过重整引入道荣合利联合体，后者计划投资20亿元建设5GW光伏组件项目，实现光伏产能整合与升级。
在先进制造领域，消费电子与工业机器人成为并购重点。2024年9月，TCL集团收购乐金中国，整合其显示模组工厂；11月，汇川技术以12.5亿元收购贝思特，从工业自动化向智能制造解决方案提供商转型，瞄准新能源汽车、3C 电子等高端制造市场。
半导体行业的并购紧密围绕“卡脖子”环节展开。2025年3月，北方华创斥资31.82亿元收购芯源微，成功补全“刻蚀 +薄膜沉积 + 涂胶显影”的全流程设备能力；长电科技以6.24亿美元收购晟碟半导体，提升在存储芯片封测市场的份额至15%；华海清科则以不超10.05亿元收购芯嵛半导体，完善半导体设备产品线。
此外，上海半导体装备材料基金的设立，更为本土企业并购海外技术团队提供了资本支持，助力行业突破技术瓶颈。
生物科技领域的并购聚焦于创新疗法与技术平台。2025年6月，奥浦迈以14.51 亿元收购澎立生物。跨国巨头也积极布局，罗氏在 2024年11月以15亿美元收购Poseida Therapeutics，获取其通用型CAR-T技术，应对ADC、双抗等新兴疗法的竞争压力。诺和诺德对基因编辑平台的收购，同样展现出企业对基因治疗这一前沿领域的战略押注。
同时，医疗行业并购更可谓是风生水起。
自并购六条”政策发布以来，医疗保健领域的并购活动显著升温，尤其在政策鼓励下，跨境并购、产业链整合及细分领域技术突破成为主流。
包括千金药业（600479）、华润三九（000999）、毕得医药、申联生物、圣湘生物等公司相继发布收购或收购进展公告。
具体来看，2025年1月，联环药业发布公告称拟收购常乐制药49%股权，交易完成后成为常乐制药最大股东；上海医药和黄药业也达成股权交易协议，上海医药购入和黄药业10%股份，交易完成后将总计持有上海和黄药业60%的股份，成为控股股东。
圣湘生物在2025年1-3月间连续发起三笔并购，分别是以8.08亿元收购中山海济100% 股权（基因重组产品）、7560万元收购红岸基元生物54%股权（血球 POCT）、1.3亿元投资真迈生物（基因测序）。
3月底，华润三九以逾62亿元的总价，从天士力原控股股东天士力集团及其一致行动人手中协议受让4.18亿股股份，占天士力总股本的28%，成为天士力的控股股东；盈康生命发布公告，拟以3.57亿元现金收购长沙珂信肿瘤医院有限公司(以下简称“长沙珂信”)51%股权。
4月21日，山东科源制药股份有限公司正式披露《收购报告书摘要》。根据方案，科源制药通过发行股份作价35.8亿元收购宏济堂99.42%股权。此次交易初步作价确定为35.8亿元，同时，科源制药还拟向不超过35名符合条件的特定对象非公开发行股票募集配套资金，总额不超过7亿元。
在全球经济格局深度调整与国内产业政策体系优化的双重作用下，医药产业正沿着规模化、集约化的路径加速演进，这一趋势已成为行业发展的必然方向。
当下，医药行业的竞争范式已发生根本性变革，不再局限于单一产品或技术层面的较量，而是聚焦于研发管线的系统性构建与产品矩阵的协同整合能力。
这种竞争维度的升级，本质上是企业为强化核心竞争力、实现可持续发展，对资源进行战略配置与优化的必然选择。
与之类似，2025年新质创新领域所掀起的并购热潮，亦是政策导向、技术革新与资本驱动等多元要素交织作用的结果。
在政策层面，国家战略性新兴产业扶持政策与地方产业投资基金形成政策合力，为行业整合营造了良好的制度环境并提供了坚实的资本保障；技术层面，前沿科技的快速迭代催生了产业升级的迫切需求，促使企业通过并购获取关键核心技术与创新研发平台；资本层面，产业资本与金融资本的深度融合，加速了资源向高成长潜力领域的集聚。
从国内产业基金运用专业化投资策略助力本土企业突破技术壁垒，到跨国企业以高额溢价收购创新型企业抢占技术制高点，再到本土龙头企业通过纵向一体化并购完善产业链生态体系，这些并购活动正以资本为纽带，重塑全球产业竞争格局，成为推动经济高质量发展的核心驱动力。
并购法则与特点：产业逻辑主导
2025年并购市场的核心驱动力已从资本套利转向产业价值创造，呈现出以产业逻辑为轴心的六大核心特征，深度契合政策导向与产业升级需求：
（一）产业链协同整合为核心目标
并购交易围绕产业链上下游垂直整合与横向专业归集展开，通过资源重组实现成本优化与技术协同：
1. 垂直整合聚焦供应链安全，如新能源企业布局电池生产、光伏组件制造等关键环节。
2. 横向整合侧重主业强化，央国企通过内部资产划转或外部收购实现板块专业化归集，地方国资明确设定产业并购规模目标（如上海2027年3000亿元交易规模）。
3. 关联交易类并购占比提升至65%，上市公司通过产业链协同降本增效，推动“并购+分拆”模式优化市值管理。
（二）创新驱动与技术破局成核心诉求
并购标的筛选聚焦“卡脖子”技术与新质生产力领域，政策对战略新兴产业并购给予税收优惠与审批绿色通道：
1. 半导体、生物科技等领域成为并购热点，企业通过收购获取关键技术平台（如刻蚀设备、基因编辑技术）。
2. 硬科技并购占比显著提升，地方产业基金与国资平台重点支持半导体装备、生物医药等领域的技术整合。
3. 跨国企业通过高价收购创新型企业抢占技术制高点，本土龙头加速布局前沿技术研发管线。
（三）政策驱动下资本结构与模式创新
“924并购新政”推动并购交易架构多元化，政策对私募基金投资期限与锁定期实施“反向挂钩”机制：
1. 支付手段突破传统现金/股权模式，可转债、分期支付、业绩对赌等方式降低交易风险。
2. “先投后募”“双头GP”等创新模式兴起，私募股权基金通过灵活架构快速锁定优质标的，提升投资效率。
3. 上市公司并购策略精准化，通过剥离非核心业务、注入优质资产形成专业化子公司集群，提升资本回报率。
（四）跨境并购服务全球产业链重构
在地缘政治与供应链重组背景下，跨境并购成为获取海外技术、品牌与市场的重要路径：
1. 政策放宽跨境并购审批流程，本土产业基金支持企业收购海外技术团队（如上海半导体装备材料基金）。
2. 头部机构启动全球并购基金，聚焦高端制造、新能源等领域的跨国资源整合。
3. 中企通过跨境并购实现技术反哺与市场拓展，推动“国内产业优势+海外资源”的协同发展。
（五）国资与产业资本主导市场生态
国资从“资本杠杆”向“产业枢纽”转型，产业资本（CVC）深度参与并购推动实体产业升级：
1. 央国企并购规模创历史新高，2024年重大资产重组交易金额达5424亿元（同比+70%），聚焦传统行业整合与战新产业布局。
2. 地方国资密集设立并购基金（如安徽鼎晖中安基金、北京集成电路装备基金），引导资本流向硬科技领域。
3. 产业资本（如奇瑞汽车、上海医药）以产业链整合为目标发起并购，财务逻辑让位于产业战略需求。
（六）多元资本构建分层市场生态
不同类型资本依托差异化定位形成协同效应，政策与市场需求双重驱动并购底层逻辑重塑：
1. 上市公司作为并购整合主力军，2025年一季度披露并购案例同比增长16%，聚焦主业扩张与技术嫁接。
2. GP并购基金创新交易模式，如启明创投“先投后募”控股上市公司案例验证新范式可行性。
3. 险资、母基金等长期资金入场，为并购市场提供稳定资本支持，推动产业整合与资本循环。
总结来看，随着2025年并购市场的逐步发展，政策、市场以及参与者均呈现出动态变化趋势，这一系列变化致使当前并购市场的运行模式与2015年并购潮相比有本质区别，形成了独特的“政策—产业—资本”协同共振机制。
具体而言，政策层面通过制度创新手段有效降低并购成本；在产业端，以技术突破与产业链安全作为核心目标导向；资本端则依托模式创新对资源配置进行优化。
在此背景下，并购市场逐渐演变为以产业逻辑为主导的全新范式，这一范式正成为推动经济高质量发展以及重塑全球产业格局的核心力量。其核心特征可概括为“协同为基、创新为魂、政策为翼、资本为桥”。
通过各要素地相互作用，共同驱动并购市场的有序发展与产业的迭代升级，进而为经济的可持续发展注入强劲动力，也在全球产业竞争格局中占据关键位置，发挥着不可替代的战略价值与引领作用。
