来源 | 时代商学院
作者 | 孙沐霖
编辑 | 陈鑫鑫
上市未满两个月，博纳影业（001330.SZ）实控人于东便将近半数股份质押获取资金，实控人的财务状况令人担忧。
继于东10月将其持有的1.37亿股博纳影业股份质押后，12月21日晚间，博纳影业发布公告，于东持股99.29%的西藏祥川投资管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“西藏祥川”）亦进行股份质押，且此次质押占其所持股份比例达100%。
除实控人外，博纳影业自身的情况亦不容乐观。2021年，博纳影业出品的《长津湖》拿下中国影史票房冠军，续作《长津湖之水门桥》也成为2022年春节档票房冠军。然而，此后博纳影业出品的多部影片均爆冷，三季报显示，博纳影业今年第三季度亏损1.5亿元，恐无法再吃长津湖系列电影的老本。
大额投资的影片迟迟无法上映，而已投资上映的多部影片却大幅亏损，博纳影业2022年业绩显著承压。在电影市场萎靡、多部影片亏损、负债高居不下的情况下，博纳影业在今年前三季度的投资显著减少，但这或将导致博纳影业2023年上映影片随之减少，进而导致2023年收入下滑，资金链进一步承压，形成恶性循环。
实控人于冬快速质押近半股份，章子怡等多位股东被套牢
今年8月18日，博纳影业在深交所主板上市，控股股东及实际控制人为于冬，目前，于冬直接持有博纳股份20.53%的股份，并通过西藏祥川和北京博纳影视基地投资管理有限公司（以下简称“影视基地”）分别控制博纳影业1.88%和0.08%的股份。
然而，博纳影业刚上市不到2个月，于冬便将其持有的博纳影业近半股份进行质押。据博纳影业2022年10月11日晚间披露的公告，于冬将所持有的博纳影业1.37亿股股份进行质押，占其所持股份的48.7%，占公司总股本的比例为10%。
12月21日晚间，博纳影业发布公告，西藏祥川作为于冬的一致行动人也进行了股份质押。加上西藏祥川质押的股份（占博纳影业总股本的1.88%），目前于冬及其一致行动人质押的股份占其所持股份比例高达52.82%，占博纳股份总股本的比例达11.88%。
博纳影业的股票发行价格为5.03元/股，上市以来，博纳影业的股价存在较大波动，多次涨停后股价一度达到8月31日盘中的15.23元/股最高点，但随后股价逐渐下跌至10月31日收盘价8.5元/股，此后股价又出现反弹。
除了股价波动，博纳影业上市后业绩也出现较大波动，在上半年实现业绩高速增长后，其第三季度业绩急转向下。三季报显示，博纳影业今年第三季度营业收入为3.03亿元，同比下降46.59%，归属于上市公司股东的净利润为-1.5亿元，同比下降422.45%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-1.39亿元，同比下降3043.9%。
当前实控人于冬已将其持有的博纳影业过半股份质押，若博纳影业第四季度业绩持续下滑，或将导致其股价持续下跌，甚至出现被强制平仓的风险。
事实上，作为控股股东和实控人，于冬的持股比例并不高，博纳影业的股权结构较为分散，招股书显示，在上市前，博纳影业的股东就多达41位，其中包括章子怡、黄晓明等多位明星。
据招股书，博纳影业首次申报前6个月内仍进行了一次增资。2017年3月29日，博纳影业进行股份制改制，同年3月31日，博纳影业进行增资，增发股份由青岛金石认购1374.52万股，万达电影认购2061.78万股，黄建新认购68.73万股，韩寒认购68.73万股，张涵予认购343.63万股，黄晓明认购343.63万股，毛俊杰认购34.36万股，大同信宇认购755.99万股，章子怡认购206.18万股，天津桥斌认购1099.62万股，刀郎庄园认购68.73万股，陈宝国认购137.45万股，首业君阳认购309.27万股。除青岛金石外，上述股东均为此次新引进股东。
此次增资按照博纳影业上轮增资结束后的150亿元的估值进行，增资价格均为14.55元/股，对应2017年市盈率约为80.83倍，合计货币出资10亿元。
然而，截至12月30日，博纳影业的股票收盘价为11.98元/股，总市值为164.67亿元。章子怡等明星及投资机构持股近6年，博纳影业的股价却仍不及当时的增资价格。
长津湖系列后无叫座电影，多部影片亏损拖累业绩
博纳影业主营业务包括电影的投资、发行、院线及影院业务。2021年博纳影业投资业务收入从2020年的7.51亿元大幅提升至14.54亿元，占同期主营业务收入的比重为46.53%。博纳影业2021年投资业务收入的大涨，主要得益于2021年国庆档上映的主投电影《长津湖》拿下57.75亿元的票房，并成为中国影史票房冠军。
2022年春节档上映的续作《长津湖之水门桥》票房虽不及《长津湖》，但也取得了40.6亿元的票房。不过，同样在2022年春节档上映的《四海》却令人大跌眼镜。
猫眼电影数据显示，《四海》取得了5.43亿元的票房。然而，2022年4月7日，果麦文化(301052.SZ)发布了关于投资电影亏损的提示性公告，果麦文化投资《四海》的亏损约为700—900万元。根据果麦文化对《四海》投资1300万元购买电影5%投资份额粗略估算，《四海》投资总额约为2.6亿元，该电影预计亏损可能超过1.4亿元。
博纳影业对《四海》的投资额为2600万元，以此计算，博纳影业投资《四海》造成的亏损或为果麦文化的两倍，约为1400—1800万元。
除了《四海》外，博纳影业2022年下半年上映的《外太空的莫扎特》和《海的尽头是草原》也双双亏损。
2022年7月，博纳影业投资2000万元的电影《外太空的莫扎特》上映。猫眼电影数据显示，该片最终取得票房2.24亿元，而根据公开报道，该片成本约为2.5—4亿元。因此，《外太空的莫扎特》或处于亏损状态。
博纳影业另外一部投资9501.25万元的电影《海的尽头是草原》于2022年9月9日上映，但根据猫眼电影数据统计，截至目前，该影片仅取得3611.6万元的票房，博纳影业近亿元投资额或损失惨重。
此外，招股书显示，博纳影业投资过亿元却未上映的影片有《阿麦从军》和《无名》。其中，《阿麦从军》早在2021年4月就制作完成，博纳影业为该影片投资1.28亿元，但截至目前该影片仍未上映。《无名》制片款达1.5亿元，于2021年8月开拍，预计完成时间是2022年，但截至目前也未见该影片上映信息。
2022年来，除了年初上映的《长津湖之水门桥》，博纳影业并无热门电影或电视剧上线。大额投资的影片迟迟无法上映，而已上映的多部影片却大幅亏损，博纳影业2022年业绩或显著承压。
此外，受新冠肺炎疫情影响，影院收入的下滑也成为拖累博纳影业经营业绩的重要因素。
招股书显示，2019年，博纳影业影院业务收入占主营业务收入的比重最高，为37.14%，而投资业务和发行业务收入占比均在30%左右；2020年，受新冠肺炎疫情影响，影院业务收入从2019年的11.57亿元大幅下滑至4.05亿元，占主营业务收入的比重下滑至25.17%；2021年影院收入有所回升至8.58亿元，但也远不及2019年的水平，当期影院收入占比为27.49%。
2020—2021年，博纳影业来自影院业务的收入占比不足30%，但影院业务的采购金额占营业成本的比重却在45%左右。
影院业务的采购类别主要包括电影放映和影院卖品，电影放映主要是院线供片、影院房租、放映设备、影院装修、职工薪酬，影院卖品主要是饮料、玉米、焦糖、椰油、薯条、电影衍生品等。2020年博纳影业的影院业务的采购金额为5.36亿元，当期影院业务亏损约1.31亿元；2021年影院业务的采购金额为8.44亿元，大致处于盈亏平衡的状态。
受新冠肺炎疫情等因素影响，2022年国内电影市场也表现不佳。据国家电影局发布的数据，2020年和2021年国内电影市场票房分别为204.17亿元和472.58亿元。据灯塔专业版数据，截至2022年12月29日，2022年国内票房约为296亿元，远不及2021年。可以推测，2022年博纳影业的影院业务收入或不及去年，甚至再度出现亏损。
2022年三季报还显示，博纳影业存在较多流动负债。2022年三季度末，博纳影业流动负债合计41.9亿元，其中应付账款为16.71亿元，其他应付款为8.78亿元，短期借款为6.38亿元，一年内到期的非流动负债为6.2亿元，上述款项是博纳影业流动负债的主要组成部分。
Wind数据显示，三季度末，申万影视动漫制作行业的资产负债率平均值为36.2%，而博纳影业资产负债率为57.45%，远高于行业平均水平。
在电影市场萎靡、业绩下滑、负债高居不下的情况下，博纳影业在今年前三季度显著减少投入，前三季度经营活动现金流出为16.61亿元，较去年大幅减少39.16%。博纳影业表示该情况的原因主要是本期电影投资制片款的支付有所降低，导致本期经营活动现金流出较上年同期减少。
然而，减少投资或将导致博纳影业2023年投资上映的影片也随之减少，进而导致2023年收入下滑，资金链进一步承压，形成恶性循环。
近期，于冬在第四届海南岛国际电影节上表示，国外的电影开始慢慢不适应中国观众的观影习惯了，这就导致中国观众会更加喜欢国产电影，喜欢围绕中国故事，符合中国国情和中国文化的影视作品，期望吴京的《流浪地球2》在票房上能够超越《阿凡达2》，成为2023年的一匹黑马。
公开资料显示，《流浪地球2》的投资方并无博纳影业，于冬的此番发言也透露出，博纳影业或无主投影片参与2023年春节档的角逐。而春节档是中国电影市场极为重要的一个档期，错失春节档，博纳影业2023年的业绩不容乐观。
