来源丨时代商业研究院

作者丨陆烁宜

编辑丨郑琳

4月3日，青岛文达通科技股份有限公司（下称“文达通”）再次向港交所递表，冲击港股IPO。

文达通的IPO历程颇为坎坷。早在2014年，文达通（430516.NQ）就在新三板挂牌，2021年其曾谋求在创业板上市，随后“变道”北交所。最终A股上市未果后，文达通于2024年8月13日正式向港交所递表，但是该招股书于今年2月份失效。

从最新披露的招股书来看，2021—2024年（下称“报告期”），文达通的控股股东青岛瑞源工程集团有限公司（下称“瑞源集团”）均为该公司的前五大客户之一，2024年双方交易金额翻倍，然而仍难挽救文达通的业绩颓势。

问题是，文达通对瑞源集团销售的部分产品毛利率和定价还高于独立第三方，相关关联交易是否公允？文达通是否有意通过关联交易美化业绩？

4月10日，就公司增收不增利、关联交易公允性等问题，时代商业研究院向文达通发送邮件询问。4月11日，文达通回复时代商业研究院称，公司与瑞源集团的关联交易定价具有公允性，公司不存在通过关联交易虚增业绩或利益输送的情况。

控股股东成前五大客户，关联销售金额前后信披不一致

文达通成立于2001年，是一家信息系统集成解决方案服务提供商，专注于为智慧城市建设提供信息系统集成解决方案服务。2024年年报显示，瑞源集团持有该公司54.2609%的股份，是其控股股东。

而作为文达通的控股股东，报告期内瑞源集团及其关联方均为文达通的前五大客户之一。

招股书显示，从前五大客户的销售情况来看，报告期各期，文达通对瑞源集团及其关联方的销售收入分别为0.52亿元、0.37亿元、0.39亿元、0.78亿元，占总收入的比例分别为8.0%、3.8%、3.5%、7.0%。除了2023年位列第四，报告期内其他年份均为文达通的第二大客户。

不过，时代商业研究院独家发现，在招股书中，文达通对瑞源集团及其关联方的销售情况存在前后信披不一致的情况。

按照其收入来源分，文达通将收入来源分为瑞源集团、独立第三方。其中，时代商业研究院根据图表2的数据测算发现，报告期各期，文达通对瑞源集团的销售收入分别为0.64亿元、0.62亿元、0.45亿元、0.83亿元，占总收入的比例分别为10.0%、6.3%、4.1%、7.4%。

对于上述信披差异，5月29日，时代商业研究院向文达通进一步发送邮件并致电询问，但截至发稿，对方仍未回复。

净利润连续两年下滑，关联交易毛利率偏高

需注意的是，与2023年相比，2024年文达通对瑞源集团的销售收入几乎翻倍，但是仍难挽救其业绩颓势。

招股书显示，报告期各期，文达通的营收分别为6.47亿元、9.80亿元、11.15亿元、11.14亿元，经历前期高速增长后，2024年营收同比有所下滑。同期，其净利润分别为0.53亿元、0.82亿元、0.66亿元、0.63亿元，2023—2024年，净利润连续下滑。

净利润下滑背后，是该公司盈利能力下降。报告期各期，文达通整体毛利率分别为21.8%、21.4%、18.9%、19.9%，呈下滑趋势。

不过，时代商业研究院根据文达通披露的数据测算，报告期各期，瑞源集团贡献的毛利润占文达通毛利润总额的比例分别为11.43%、7.49%、4.68%、9.82%，明显高于其收入贡献。

具体来看，如图表3所示，2022—2024年，文达通对瑞源集团销售的信息系统集成解决方案服务及物业服务的毛利率均高于对独立第三方销售的毛利率；而社区生活服务方面，2024年对瑞源集团的毛利率约为对独立第三方销售毛利率的3倍。

对关联方销售定价偏高，文达通回应：不存在虚增业绩或利益输送

从定价来看，文达通对瑞源集团的产品定价也远高于对独立第三方的定价。如图表4所示，报告期各期，文达通对瑞源集团的住宅物业、商用物业的定价均高于对独立第三方的定价。

作为文达通的控股股东，瑞源集团与文达通的关联交易定价是否公允？文达通是否存在通过关联交易虚增业绩或利益输送的情况？

对此，文达通对时代商业研究院表示，公司与瑞源集团的关联交易定价具有公允性，公司不存在通过关联交易虚增业绩或利益输送的情况。

具体来看，文达通指出，由瑞源集团开发并由文达通管理的所有住宅及商用物业均位于青岛市。在文达通管理的所有住宅及商用物业的所在地中，青岛市是其中一个平均每月物业管理费最高的地区。

文达通称，根据弗若斯特沙利文的数据，2023年青岛市住宅及商用物业的平均每月管理费分别为1.0～2.5元/米2、4.0～8.0元/米2，而山东省其他城市的住宅物业及商用物业则分别为0.6～2.0元/米2、2.0～8.0元/米2，普遍较青岛市物业低。

鉴于瑞源集团开发的住宅及商用物业位于青岛市，文达通可就瑞源集团开发的物业收取较高的管理费，因而导致平均每月物业管理费较独立第三方开发的物业高。

需注意的是，除了瑞源集团，文达通缺乏稳定的大客户群体。

招股书显示，2021年，文达通前五大客户分别为青岛西海岸新区工业和信息化局（下称“西海岸工信局”）、瑞源集团、平度市城市建设投资开发有限公司（下称“平度建投”）、青岛源瑞昌信息科技有限公司（下称“源瑞昌”）、青岛西海岸新区海洋控股集团有限公司（下称“青岛海洋”）；而2022年，源瑞昌和青岛海洋退出前五大客户之列，新晋前五大客户包括山东中安恒宁应急产业集团有限公司（下称“安恒宁”）、青岛瑞源中医医院（下称“瑞源中医”）。

2023年，平度建投、安恒宁、瑞源中医均退出前五大客户之列，新晋前五大客户包括潍坊算谷数字产业发展有限公司（下称“算谷数字”）、中国移动通信集团山东有限公司（下称“山东移动”）、山东中鑫世通信息技术有限公司（下称“中鑫世通”）。而到2024年，算谷数字、山东移动、西海岸工信局、中鑫世通均退出前五大客户之列。

从与文达通开始合作的年份来看，西海岸工信局、平度建投、源瑞昌、安恒宁、算谷数字、中鑫世通等多家客户，在与文达通合作当年就跻身前五大客户之列，但是除西海岸工信局和平度建投，其他多家客户在合作次年就退出了前五大客户之列。

缺乏稳定的大客户群体，或对文达通的可持续增长能力带来负面影响。

而今年1月9日，文达通发布公告称，2025年预计日常性关联交易金额2.07亿元，较2024年实际发生金额增长47.11%，对关联方的依赖或有所提高。不过，文达通对时代商业研究院表示，公司未来将持续扩大业务规模，降低关联交易占比。