来源 | 时代商学院
作者 | 陈佳鑫
编辑 | 郑少娜
祸不单行。继3月15日宣布重要子公司受技术迭代、光伏产业链价格等因素影响停产后，3月18日，聆达股份（300125.SZ）紧接着又叫停90亿元投资额的铜陵高效光伏电池片产业基地项目（下称“铜陵项目”）。
公告显示，聆达股份当前主要生产P型太阳能电池（下称“P型电池”）。时代商学院研究发现，目前P型电池正面临被新一代N型电池快速替代的风险。
投资高达90亿元的光伏项目为何会被叫停？
在停产P型电池后，规划生产N型电池的项目又被叫停，聆达股份未来又将何去何从？
3月19日，时代商学院就项目终止具体原因等问题向聆达股份致电询问，对方以不接受线上采访为由拒绝。
截至3月20日，聆达股份报收8.59元/股，总市值约23亿元。同时，业绩预告显示，2023年聆达股份归母净利润预亏1900万～3800万元。
内外夹击
聆达股份的光伏板块业务始于十年前的并购。
2010年上市时，聆达股份主要经营余热发电业务；2014年，聆达股份通过收购格尔木神光新能源有限公司进入光伏领域；2020年，聆达股份又通过收购金寨嘉悦新能源科技有限公司（下称“金寨嘉悦新能源”），将业务延伸至光伏电池片环节。
随后伴随光伏行业景气度高涨，聆达股份的营收走上高速增长通道。同花顺iFinD显示，2019—2022年，聆达股份营业收入分别为1.11亿元、2.82亿元、10.51亿元、15.98亿元，期间年复合增速高达143.27%。
当前太阳能电池已成为聆达股份的主要产品。财报显示，2023年上半年，聆达股份太阳能电池产品收入占比达96.34%，该业务主要由子公司金寨嘉悦新能源经营，该子公司亦是上述宣布停产的子公司，光伏发电收入占比则为3.22%。
或受此前业绩高速增长的刺激，2023年聆达股份发布了近百亿的太阳能电池扩产项目。
2023年6月，聆达股份发布公告称，拟成立项目公司在铜陵狮子山高新技术产业开发区投资建设铜陵项目，投资额约91.50亿元，项目分两期建设，全面投产后，项目公司将具备年产20GW高效光伏电池片的生产能力。项目一期拟于2024年3月投产并于2024年6月左右全面达产。
然而，在项目一期原计划投产之际，3月18日晚，聆达股份却宣告铜陵项目终止。
从外部市场环境来看，铜陵项目终止或受太阳能电池价格大幅下降影响。如图表所示，太阳能主流电池片价格在2022年10月达到1.33元/瓦的高峰后开始震荡下行，截至3月13日仅为0.39元/瓦，较2022年高峰下跌70%。在太阳能电池价格大幅下降的背景下，即使铜陵项目如期投产，能否实现盈利仍是个未知数。
从企业自身经营来看，连年亏损下，聆达股份的账面资金亦不足以支撑项目建设。同花顺iFinD显示，2019—2022年，聆达股份归母净利润分别为1613.97万元、-5601.67万元、-7269.67万元、-1692.80万元，2023年预计亏损1900万～3800万元，将连续4年出现亏损。
按投资协议，铜陵项目聆达股份需自行出资80%，另外20%资金则由铜陵狮子山高新技术产业开发区管理委员会协调的有关基金出资。然而，截至2023年9月末，聆达股份的货币资金仅为7455.16万元，与项目所需数十亿元投资额相去甚远。
前景堪忧
从全行业角度来看，聆达股份子公司停产，或是太阳能电池主流技术路线变更的一个缩影。
光伏行业素来以“技术路线变更频繁且变更速度快”著称，新技术路线通常效率更高，由此带来单位成本的下降，而路线判断失误或转型速度慢的企业易遭淘汰。
公开资料显示，当前主流太阳能电池技术路线包括P型和N型技术路线，伴随着P型电池转换效率逐渐提高并接近其理论极限，N型电池凭借更高的效率上限，正在快速替代P型电池。
聆达股份2023年半年报显示，子公司金寨嘉悦新能源目前主营PERC单晶硅太阳能电池片（P型电池），而在行业技术路线快速变更之际，停产的并不止聆达股份一家。
据机构InfoLink调研数据，2023年11月以来，市场需求快速切换到N型产品，P型电池订单连续萎缩，多数生产P型电池的企业已经面临亏损。截至2023年12月末，已经确定关闭或停止生产的P型电池项目达到50.6GW，占P型电池总产能的10%左右；预计将关闭或停止生产的P型电池项目约197GW，占P型电池总产能的39%左右；17%的P型电池产能计划改造升级，生产N型电池。
另据InfoLink预计，2024年P型电池市占率将下降至23%左右，2025年P型电池市占率将仅剩个位数。
实际上聆达股份亦有布局N型电池产能。公告显示，铜陵项目一期计划建设年产10GW-Topcon高效电池片产线；项目二期计划建设年产5GW-Topcon高效电池片产线及5GW-hjt电池片产线。而Topcon电池片及hjt电池片皆为N型电池片。
实际上，铜陵项目便是聆达股份转向N型电池的关键一步，但该项目却在发布规划9个月后叫停。
P型电池停产，新的N型电池项目终止，聆达股份未来业绩难言乐观。
事实上，即便停产，聆达股份庞大的固定资产仍将继续折旧。财报显示，截至2023年9月末，聆达股份固定资产为11.30亿元，占总资产的比重达53.33%。仅2023年上半年，聆达股份计提的折旧金额便为5992.13万元，而同期该公司的利润总额为-453.16万元。可见，聆达股份固定资产的折旧金额对当期利润总额的影响较大。
回顾来看，聆达股份通过跨界并购进入光伏领域，虽然带来了一时的业绩翻倍，但行业红利终有结束的时候。
