作者：发哥说新股
来源：格隆汇IPO研究院
近年来，尽管A股新能源板块跌跌不休，但仍挡不住该领域公司冲刺IPO的热情，最近又有光伏、风电企业冲击上市。
公开信息显示，近期陕西省水电开发集团股份有限公司（以下简称“陕西水电”）递交了首次公开发行股票并在主板上市招股说明书申报稿，拟冲刺沪主板，保荐人为中信建投证券股份有限公司、西部证券股份有限公司。
陕西水电成立于1999年，设立初期主要从事水力发电业务，自2016年起开始拓展布局光伏发电、风力发电业务，如今光伏和风力发电业务收入成为了公司的主要收入来源。
股权结构方面，截至招股说明书签署日，陕投集团直接持有陕西水电50.44%股份，为陕西水电控股股东，同时，陕投集团通过秦龙电力间接控制公司14.61%股份，通过国改基金间接控制公司8.66%股份。因此，陕投集团直接及间接控制了公司73.71%的股份，为陕西水电的实际控制人，而陕投集团为陕西省国有资本投资、运营公司试点企业。
公司发行前股权结构，图片来源：招股书
本次申请上市，陕西水电拟投入募集资金10亿元，用于陕投府谷250兆瓦光伏外送项目。
募资使用情况，图片来源：招股书
01
收入依赖陕西电网
电力行业是现代经济发展的基础，关乎国计民生。近年来，我国电力供给方面呈现出总量稳步上升、清洁能源（水电、风电、光伏、核电及其他）占比逐步扩大的趋势。
图片来源：招股书
作为一家清洁能源发电公司，陕西水电的电力生产所需原材料主要是太阳能、风能和水能等可再生资源。截至报告期末，公司已投产项目并网装机容量1387.83MW。其中，光伏发电854.04MW，风力发电379.90MW，水力发电153.89MW。
陕西水电的主要产品为电力。报告期内，公司的主营业务收入均来自电力销售，包括光伏发电、风力发电和水力发电产生的电力，其中光伏发电的营收占比在50%以上，是公司的重要收入来源。
公司主营业务收入按发电类型划分情况，图片来源：招股书
从地区来看，公司的电站资产主要集中在陕西地区，同时，得益于新疆、西藏地区风、光资源较为丰富的自然资源，以及相关政策支持的背景下，陕西水电现阶段以陕西地区为中心，重点在新疆、西藏地区拓展业务布局。
报告期内，公司对前五大客户销售的销售收入占当期主营业务收入的比例分别为98.52%、98.57%、98.81%和98.81%，其中对向陕西电网的销售比例均达到88%以上，占比较高。未来如果陕西地区的清洁能源市场环境或政策发生变化，或公司与主要客户之间和合作关系发生变化，可能会影响公司的经营业绩。
业绩方面，2020年至2023年1-6月，陕西水电的营业收入分别约8.17亿元、9.73亿元、10.3亿元、5.6亿元，对应的净利润分别约1.63亿元、2.4亿元、1.97亿元、1.68亿元，其中2022年公司增收不增利。
值得注意的是，公司在上市前存在大额现金分红。招股书显示，2022年及2023年上半年，陕西水电的现金分红金额分别为7066.55万元、1.37亿元。
主要财务数据和财务指标，图片来源：招股书
报告期内，陕西水电的主营业务毛利率分别为56.17%、56.39%、46.18%和53.07%，存在一定波动，其中主营业务毛利率于2022年和2023年1-6月有所下降，主要受风力发电业务2022年毛利率波动，以及水力发电业务毛利率波动的综合影响。
公司的主营业务毛利率及其变动情况，图片来源：招股书
02
应收账款规模较大
陕西水电面临着项目未能纳入补贴清单导致补贴变化的风险。截至招股说明书签署日，公司预计符合条件、暂未纳入补贴清单的项目合计14个，上述项目正在根据相关规定申请纳入补贴清单，由于申请纳入补贴清单的周期较长、前置审核流程较多，这些项目可能因为政策调整、手续资料等原因导致未能纳入补贴清单，从而导致最终无法获取可再生能源补贴，影响公司利润。
公司已并网风力及光伏发电项目必须服从当地电网公司的统一调度，根据用电需求调整发电量。当发电供应能力大于用电需求时，陕西水电等发电企业必须根据电网的调度要求减少发电量，由于地区消纳能力、技术条件限制、送出通道等电网设施建设滞后等原因限电，可能会导致发电企业的部分风资源、光资源无法得到充分利用，存在弃风限电及弃光限电风险。
报告期各期末，陕西水电的应收账款账面价值分别约9.98亿元、12.69亿元、10.5亿元、12.46亿元，占流动资产比例分别为69.67%、51.19%、41.67%和58.53%，应收账款规模较大。
公司的流动资产构成情况，图片来源：招股书
目前我国风力发电、光伏发电企业的上网电价包括两部分，即燃煤脱硫标杆电价和可再生能源补贴。受公司发电收入提高、可再生能源补贴发放周期较长等影响，陕西水电的应收账款规模有所增大。如果可再生能源补贴的发放情况无法得到改善，可能会导致公司应收账款不能及时回收，从而影响公司的现金流和生产经营。
03
结语
作为一家光伏、风力发电企业，陕西水电的电站资产主要集中在陕西，收入较为依赖大客户陕西电网，同时公司还面临着项目未能纳入补贴清单、弃风限电及弃光限电风险。
