雷达财经出品 文|丁禹 编|孟帅
曾经头顶“中药茅”光环的片仔癀，当下正经历前所未有的“阵痛期”。
据片仔癀最新公布的财报，今年前三季度，公司业绩不仅延续了中报营收与利润双双下滑的态势，而且下滑的颓势还进一步加剧。
具体来看，前三季度，公司的营收跌幅由中报的4.81%扩大到11.93%，归母净利润跌幅更是从16.22%进一步扩大至20.74%。
面对这份不尽如人意的业绩成绩单，片仔癀解释称，主要原因系年初至报告期末医药制造业销售减少、毛利率下降所致。
进一步拆解分析，前三季度，片仔癀旗下三大业务板块的收入与毛利率均出现了不同程度的下滑。
从产品维度来看，作为公司核心产品的肝病用药（主要是片仔癀锭剂和胶囊），其营收与毛利率双双下滑，无疑动摇了公司的经营基石。
在业绩承压的同时，片仔癀在资本市场也遭受“冷遇”。截至10月22日收盘，片仔癀股价报181.4元/股，相较于此前473.05元/股（前复权）的历史高点跌幅超六成。而公司目前1094亿元的市值，较高点更是缩水1700多亿。
三季报业绩承压，营收利润双双下滑
雷达财经了解到，作为一种药物，片仔癀的历史源远流长，最早可追溯至明末时期。而如今的片仔癀公司，则是由成立于1956年的漳州制药厂在1999年改制而来。
10月17日下午，片仔癀发布2025年第三季度报告。但从这份财报来看，公司的核心财务指标几乎“全线承压”。
财报显示，第三季度，片仔癀的营收同比下降26.28%至20.64亿元；归母净利润同样不容乐观，同比下降28.82%，降至6.87亿元；而公司的扣非净利润同比更是暴跌54.6%，仅录得4.38亿元，这表明公司主营业务的持续盈利能力正面临着严峻挑战。
将统计范围进一步放大至今年前三季度，片仔癀的财务状况同样难言乐观：营收同比减少11.93%至74.42亿元，归母净利润减少20.74%至21.29亿元，扣非净利润同比减少30.38%至18.91亿元。
而在现金流方面，片仔癀同样遭遇困境。前三季度，片仔癀经营活动产生的现金流量净额仅4.87亿元，同比大幅减少62.53%。
而回溯过去，2022年前三季度，片仔癀经营活动产生的现金流量净额达61.71亿元，是今年前三季度的12倍还多，这意味着公司的“造血”能力大不如前。
对于前三季度交出的这份难言出色的业绩答卷，片仔癀解释称，主要原因系年初至报告期末医药制造业销售减少、毛利率下降所致。
至于前三季度经营活动产生的现金流量净额减少超六成的情况，片仔癀则表示，主要原因系年初至报告期末销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。
三大业务全面萎缩，核心产品毛利率大降
根据片仔癀披露的财报信息，公司目前的核心业务主要可以划分为医药制造业、医药流通业以及化妆品业三大板块。
在医药制造业板块，公司以片仔癀为主产品，拥有锭剂及胶囊剂两种剂型。同时，公司不断拓展产品线，持续推动茵胆平肝胶囊、复方片仔癀含片、川贝清肺糖浆等系列产品的壮大，涉足肝病用药、感冒用药、皮肤科用药等领域。
医药流通业方面，片仔癀致力于构建专业化的营销平台，由“配送、维护”为主导的经营模式向“专业营销”经营模式升级，聚力业务模式与机制创新，推动公司高质量发展。
在化妆品业务领域，片仔癀拥有片仔癀、皇后、金大夫等多个护肤、洗护品牌。其中，片仔癀化妆品品牌聚焦美白，皇后化妆品品牌聚焦抗衰。
不过，深入剖析片仔癀的营收结构不难发现，今年前三季度，公司的前述三大主营业务均有不同程度的萎缩。
其中，营收下滑幅度最大的是公司的化妆品业务。前三季度，该板块的营收同比减少23.82%至4亿元。
作为公司营收占比最大的板块，医药制造业前三季度的营收同比下滑12.93%至40.16亿元。
此外，公司的医药流通业务，前三季度的营收同比也下滑8.45%至28.87亿元。
在营收规模缩水的同时，这三大板块的毛利率也均出现了不同程度的下滑。
前三季度，片仔癀医药制造业、医药流通业及化妆品业的毛利率分别为59.38%、8.64%、61.79%，同比分别下滑7.51、4.19、1.28个百分点。
值得注意的是，在三大业务板块中，医药制造业是唯一一个营业成本有所上涨的业务，前三季度同比增加6.81%。
从产品层面来看，肝病用药对片仔癀整体业绩表现的影响尤为突出。前三季度，肝病用药的收入同比减少9.41%至38.8亿元，其收入占医药制造业的96.63%。
但同期肝病用药的营业成本却高达15.09亿元，同比增长20.64%。受此影响，其毛利率减少9.68个百分点，降至61.11%。
浙商证券研报指出，2025年前三季度，公司肝病用药（主要为片仔癀锭剂/胶囊）的营收、毛利率双降，主要系天然牛黄前期涨价幅度较大。但其认为，公司肝病用药的增长有望自2025Q4缓慢向好。
浙商证券研报称，渠道方面，高德地图数据显示，2025年9月片仔癀体验馆/国药堂净增加33家，全国达到518家，店铺数同比+24.22%，有望拉动2025Q4的发货。
毛利率方面，中药材天地网数据显示，天然牛黄市场价格经过连续两次降价，于2025年10月起已回落至140万元/公斤，相比7月以前的170万元/公斤已下降17.65%。2025Q1-Q3单季度肝病用药的毛利率下滑幅度在逐季度收窄，其预计公司2025Q4毛利率压力有望进一步改善。
从“一粒难求”到价格倒挂，片仔癀不再“受宠”？
事实上，为应对牛黄价格上涨带来的成本压力，片仔癀此前曾多次上调产品定价。
据西南证券研报数据，仅2004年至2020年，片仔癀锭剂产品一共提价19次，零售价从325元/粒升至590元/粒，提价幅度超八成。
而片仔癀最近一次调价，可以追溯至2023年5月。彼时，片仔癀发布公告称，鉴于片仔癀产品主要原料及人工成本上涨等原因，公司决定自公告之日起，公司主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590元/粒上调到760元/粒。
回顾过往，片仔癀的提价策略曾多次推动业绩实现新突破。据大众证券报，2005年提价当年，片仔癀营收、盈利一举扭转2004年双双下滑局面，并实现大幅增长。
而2020年提价后，片仔癀的归母净利润在次年首次突破20亿元大关，同比大涨45.49%。
2021年，许多消费者反映线下药店买片仔癀出现一药难求的情况，片仔癀的价格甚至一度被哄抬至千元/粒。
然而，随着市场回归冷静，如今片仔癀的高定价就略显“尴尬”。尽管公司因牛黄价格仍处高位而未对价格“松口”，但不少电商平台已悄然降价。
据第一财经报道，当前恰逢“双十一”大促，在一些电商平台上，片仔癀锭剂每粒零售价与官方设定的760元零售价出现倒挂，甚至有的报价低于600元。
雷达财经了解到，在多元化拓展方面，片仔癀当前正不断拓展自身在健康美丽领域的布局，并力推双轮品牌驱动模式，持续聚焦中式成分科研创新，大力发展中式成分健康美白品类。
不过，公司化妆品业务前三季度的营收和毛利率均有所下滑，且该板块目前在公司营收中的占比较低，尚未成为公司的支柱板块。
至于医药流通业，虽然其在公司营收中占比超过三成，但毛利率过低，导致整个业务的盈利能力相对较弱。
有分析认为，目前片仔癀的业绩仍与片仔癀单品深度绑定。如果未来不能有效调整销售策略和业务结构，其过度依赖片仔癀单品销售的商业模式或将持续陷入瓶颈。
除了商业模式上面临的困境，片仔癀的管理层前些年也动荡不断。2023年5月，漳州纪委监委发布公告称，时任片仔癀副总经理刘丛盛、漳州市九龙江集团有限公司董事长潘杰，因涉嫌严重违纪违法，均正接受漳州市纪委监委纪律审查和监察调查。
天眼查显示，漳州市九龙江集团有限公司为片仔癀控股股东。同花顺iFind显示，2021年4月起至2021年12月，潘杰曾任片仔癀董事长。
2021年4月，片仔癀药业发布公告称，刘建顺因个人身体原因申请提前退休。潘杰为其继任者，但其担任董事长的时间尚不足一年。
此后，2023年8月22日，漳州纪委监委宣布，片仔癀原董事长刘建顺严重违反党的政治纪律、组织纪律、廉洁纪律和工作纪律，构成严重职务违法并涉嫌受贿犯罪，且在党的十八大后不收敛、不收手，十九大后仍不知止，性质严重，影响恶劣，应予严肃处理。
依据有关规定，经市纪委常委会会议研究并报市委批准，决定给予刘建顺开除党籍处分；按规定取消其享受的待遇；收缴其违纪违法所得；将其涉嫌犯罪问题移送检察机关依法审查起诉，所涉财物一并移送。
接连发生的高层被查事件，暴露出片仔癀在公司内部管理层面存在的不足。叠加今年来公司业绩的全面下滑，资本市场对片仔癀的未来表示担忧。
截至10月22日收盘，片仔癀股价报181.4元/股。相较于2021年473.05元/股（前复权）的历史高点，股价已跌去六成以上。
目前，片仔癀的最新市值约1094亿元，较此前一度逼近3000亿元的高光时刻同样大幅缩水。
身处业绩与股价双重压力下的片仔癀，后续能否在困境中重新找准发展航向？雷达财经将持续关注。
