雷达财经出品 文|周慧 编|深海
10月17日晚间，寒武纪披露2025年三季度报，其亮眼的表现引发了资本市场高度关注。
今年第三季度，寒武纪实现营业收入17.27亿元，同比增长1332.52%；归母净利润达5.67亿元，同比扭亏为盈，实现连续四个季度盈利。
然而，在其亮眼的业绩背后，也存在诸多隐忧。公司第三季度营收净利润，均较二季度放缓。此外，公司三季度还出现存货高企，经营性现金流大幅流出等不利情况。
截至10月22日，寒武纪股价收报于1429.5元/股，涨幅达4.42%，总市值达6028亿元。动态市盈率达281.7倍，远超行业龙头英伟达。
寒武纪能撑得起如此高估值吗？
连续四季度盈利，市值飙至6028亿元
前述财报显示，寒武纪第三季度实现营业收入17.27亿元，较 2024 年同期的1.21亿元大幅增长1332.52%；归母净利润达5.67亿元，而2024年同期则为亏损1.94亿元。
同花顺iFinD资料显示，去年四季度、今年一季度和今年二季度，寒武纪的净利润分别为2.72亿元、3.55亿元和6.83亿元。至此，寒武纪已成功实现连续四个季度盈利。
整个前三季度，寒武纪累计营业收入达46.07亿元，而去年同期仅为1.85亿元，同比增幅高达2386.38%；前三季度，公司取得归母净利润16.05亿元，扭转了上年同期7.24亿元的亏损局面。
具体来看，寒武纪业绩爆发的背后，是AI算力需求井喷与研发策略的共振。
作为应用于人工智能处理领域的核心器件，寒武纪云端产品线的相关产品成为其营收增长的关键支点。公司此前披露的半年报显示，云端产品线实现营收28.70亿元，同比暴增46倍，占当期总营收的99.6%。
此外，由于海外高端芯片受限，寒武纪得以凭借其国内领先的算力芯片，充分享受到中短期近千亿元的AI服务器市场需求红利。
寒武纪在三季报中也明确指出，公司营收增长得益于持续拓展市场，积极助力人工智能应用落地。
在研发投入方面，寒武纪呈现出了“总量增长、占比优化”的特征。公司三季度研发投入达2.58 亿元，同比增长22.05%，保持了较高的研发投入。而由于营收增速远超研发投入增速，研发投入占营收的比例从上年同期的175.52%降至14.95%，减少160.57个百分点。
雷达财经注意到，对于寒武纪的发展，知名牛散章建平非常看好。今年三季度，章建平增持寒武纪32万股，持股比例升至1.53%，位列公司第五大股东。
民生证券在10月19日发布的研报中也表示，寒武纪单季度业绩大幅改善、定增成功发行、自身壁垒有望不断强化，维持寒武纪“推荐”评级。
寒武纪财报的亮眼表现，也获得了资本市场认可。同花顺iFinD统计显示，自公司财报发布后的三个交易日，寒武纪股价累计上涨14.57%，市值上涨至6028亿元。
高速增长背后存在多重隐忧
然而，寒武纪高增长背后，也存在一些隐忧。
数据显示，公司三季度的营收，相比二季度的 17.69亿元下降2.4%；三季度的净利润，相比二季度的6.83亿元下降17%。
此外，公司订单增速也出现放缓的迹象：2025年半年报显示，公司合同负债（预收合同款）高达5.43亿元；而三季报显示，公司合同负债却减少了约4.6亿元至7960.55万元。
与此同时，公司的存货却在快速增长。
截至三季度末，寒武纪存货为37.29亿元，而去年年末仅为17.74亿，增加了110.2%。
在现金流方面，寒武纪的经营性现金流净流出，由2024年三季度末的18.09亿元收窄至今年前三季度的0.29亿元，但今年第三季度经营性现金净流出却达9.4亿元。
有分析认为，公司第三季度经营性现金流与净利润的背离，意味着寒武纪营收增长尚未有效转化为现金流入，这也对公司资金管理能力提出了更高的要求。
此外，客户的高度集中也对寒武纪的长期竞争力带来考验。
据寒武纪2024年年报显示，其前五大客户合计贡献11.11亿营收，占总营收比重高达94.63%。而公司第一大客户，2024年贡献了9.3亿营收，占总营收比重达到79.15%。
相关市场人士认为，若寒武纪头部客户缩减采购规模，可能引发连锁反应，导致公司营收下降。
动态市盈率远超英伟达，高估值能撑住吗？
寒武纪业绩与风险的博弈，最终会聚焦于其估值合理性。
据同花顺IFinD数据，当前寒武纪动态市盈率高达281.7倍，已远超芯片龙头英伟达48.7倍。
“在资本市场上，快速成长的公司，可以享受到较高的估值溢价。但从寒武纪的三季报来看，已经出现了营收净利环比双降，这意味着公司未来维持高增长存在不确定性。”有市场人士向雷达财经表示。
而寒武纪在8月28日晚间的股票交易风险提示公告中也曾指出，由于公司滚动市盈率、市净率显著高于行业水平，公司股价存在脱离基本面的风险。
为了筹集资金发展，寒武纪完成了一轮定增。
10月20日晚间，寒武纪发布公告称，2025年度向特定对象发行333.49万股股票，已于10月16日在中登公司上海分公司办理完毕股份登记手续。此次发行价格为1195.02元/股，募集资金总额为39.85亿元，募集资金净额为39.53亿元。
寒武纪称，定增旨在“全面提升公司在复杂大模型应用场景下的技术和产品综合实力，提升公司在智能芯片产业领域的长期竞争力”。
公司募集资金将主要用于三方面：约20.54亿元投向“面向大模型的芯片平台项目”、约14.52亿元投向“面向大模型的软件平台项目”、4.79亿元用于补充流动资金。
雷达财经注意到，近日，寒武纪与商汤科技签署了面向新发展阶段的战略合作协议，重点推进软硬件的联合优化，并共同构建开放共赢的产业生态。此外，双方也将联合打造面向算力市场的服务方案与面向垂直领域的一体机解决方案。在国内算力需求持续扩张的背景下，此举或可为其打开新的业绩增长空间。
天眼查显示，寒武纪布局广泛。截至目前，寒武纪对外投资了上海寒武纪信息科技有限公司、寒武纪行歌（南京）科技有限公司、南京三叶虫创业投资合伙企业（有限合伙）等17家存续公司，主要涉及信息传输、软件和信息技术服务、金融等行业。
未来，寒武纪的高估值能维持住吗？有行业人士向雷达财经表示，关键要看寒武纪能拿到多少国产替代份额，如果不能向市场证明持续高增长能力，寒武纪的估值将回落。
