8月22日，光伏一体化龙头晶澳科技(002459.SZ)发布2025年半年报，公司上半年实现营收239.05亿元，对应归母净利润-25.8亿元。公司分季度表现呈明显向好趋势，经营改善态势逐步显现。
在行业深度调整的背景下，晶澳科技通过全链条布局、极致费控与高效资金管理构筑了抗周期韧性。公司同步推出股权激励、股份回购与转债下修三重资本举措，以2025年减亏5%、2026年净利润转正为目标锚定复苏方向，更凸显其逆周期布局的战略定力。
随着国家供给侧改革政策发力、光伏主链产品价格触底反弹，行业底部信号渐显，晶澳科技正蓄力把握行业从“低价驱动”向“价值驱动”转型的周期反转机遇，成为光伏行业周期底部的典型观察样本。
费控与现金流同步改善
分季度看，相较于一季度，晶澳科技二季度亏损幅度显著优化，当季营收、归母净利润分别同比增长23.99%、42.54%，毛利率改善明显。
晶澳科技向来以“集约型”企业著称，这也成为其抗周期的关键因素之一。晶澳科技费用控制能力显著，多年来居于行业领先水平。作为全球少数实现硅片、电池、组件全链条自主生产的企业，晶澳科技通过内部协同降低成本，同时依托规模化生产摊薄固定成本。
2024年和2025年一季度，销售期间费用率分别仅为6.59%、7.84%。2025年上半年，关键费用指标呈现双降态势，销售费用同比下降6.32%，管理费用同比下降16.82%，二季度期间费用率持续优化至5.23%，环比下降2.61个百分点。这种“节流”与“开源”的结合，使得晶澳科技在目前行业形势下能够保持相对稳健。
“这不是单纯节衣缩食，而是系统工程。”业内分析人士曾评价道，“当行业毛利率跌破生死线时，晶澳科技能把期间费用率压缩到5.23%，本质上重构了光伏制造的商业逻辑。”
作为资金密集型行业，充沛的现金周转如同维系企业生存的血液。晶澳科技经营性现金流净额连续三个季度改善，二季度单季净流入达37亿元。截至今年上半年，该数据超45亿元。连续的现金流改善，显示了晶澳科技在资金管理上的高效，也反映了其有效控制了成本和支出。
证券之星注意到，晶澳科技已连续15年保持经营性现金流为正，一定程度上为应对行业波动提供了充足“弹药”，充分展现出公司在资金运营和财务管理上的卓越能力。
三重组合拳筑战略信心安全垫
证券之星注意到，晶澳科技随半年报同步推出股权激励计划和回购计划。显而易见，行业调整期，晶澳科技逆周期启动“激励+回购”机制。
根据股票期权方案和员工持股计划，晶澳科技业绩考核目标将以2024年净利润为基数，2025年净利润实现减亏不低于5%，2026年净利润实现转正。
能够在行业低谷期开启股权激励，将业绩目标锚定为“2025年减亏5%并在2026年实现盈亏平衡”，属实是一个有力且积极的信号。而逆周期进行人才战略卡位，聚焦可持续发展动能，充分表明晶澳科技未来向上发展注入动力的战略自信和定力，对业绩考核指标的完成持积极态度。
根据回购方案，晶澳科技拟在未来12个月内斥资不低于2亿元(含)且不超过4亿元(含)集中竞价回购股份，此次回购股份将全部用于股权激励。晶澳科技选择在现有估值区间展开的回购动作，既是管理层对内在价值的主动捍卫，更是布局下一轮周期的战略信号。
此外，根据前期公告，晶澳科技还在积极推进可转债价格下修推进债转股。7月，晶澳科技决定将“晶澳转债”的转股价格由38.22元/股向下修正为11.66元/股。转股门槛降低，将加速债转股进程，提升转股价值及流动性，降低持有人持有成本，修正后转股价较公告日股价形成转股套利空间，切实维护投资者利益，为公司中长期价值增长奠定基础。
同时，此举可以减少等额有息负债并同步增厚净资产，形成负债率双降效应。据测算，转股压力释放后，晶澳科技资产负债率预计下降至70%以下的安全阈值，公司资本结构得以持续改善。
公司此番“低位回购+转股优化+股权激励”的三重奏策略，既可以将负债率压降至安全阈值，更以真金白银构筑战略信心安全垫。
蓄力周期反转机遇
近期，国家层面密集出台的供给侧结构性改革政策，以及央企的采购动向，为光伏行业注入了新动能。
在政策持续发酵背景下，主链N型各产业环节产品价格触底反弹，多晶硅、硅片及电池片价格明显回升，组件价格小幅上涨，价格传导已经初见成效，供给侧改革产生正面催化。
众所周知，2024年行业价格全年持续下行，组件价格从高位超过1元/W震荡下行，年底击穿0.6元/W红线。行业陷入全产业链成本倒挂，企业亏损严重。2025年得益于政策驱动，供给端出清带来的议价权修复以及N型技术路线占比提升和市场的自我调节，价格逐步走出低谷，呈现温和回升趋势。
市场观点普遍认为，光伏底部信号已现，随着政策组合拳持续发力和市场自我调节，有望为光伏企业带来价格修复、技术溢价、行业整合的三重利好，从而迎来基本面的困境反转。产业链盈利回归理性，市场集中度也将进一步向具备资金、技术优势的头部企业倾斜。
同时，对高效组件的集中采购也显示出央企对技术升级的支持，标志着光伏市场从“低价驱动”向“价值驱动”的转型。这种对高效产品的偏好，与晶澳科技的技术路线亦高度契合。
在此背景下，具备成本、技术、资金三重优势的头部企业迎来发展机遇。截至2024年底，晶澳科技的组件产能达100GW，硅片与电池产能分别达到组件产能的80%以上和70%以上，产业链垂直一体化产能高度匹配，直接、有效地控制产品的质量、性能和耐用性并降低了供应链风险。晶澳科技凭借全产业链布局，在价格回升周期中能够更快享受各环节盈利修复红利。数据显示，晶澳科技2025上半年实现出货33.79GW，截至2025半年度，全球累计出货量近300GW。
有分析表示，晶澳科技的半年报，是一份典型的“周期底部样本”：表面亏损，实则暗藏环比改善、现金流回血、费用管控的关键转折点。光伏行业的残酷出清也终将孕育出新秩序——当CR5集中度突破70%、N型渗透率持续攀升时，具备成本、技术、资金三重优势的龙头，更易顺势成为周期反转的赢家。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)
