来源 | 时代商学院
作者 | 黄锐
编辑 | 陈佳鑫
“跌跌不休”是锦浪科技(300763.SZ)今年以来股价的主基调，截至11月1日收盘，锦浪科技今年以来股价累计下跌了63.72%。
该公司近期股价下跌，或也与今年首次业绩下滑有关。10月25日，主营分布式光伏逆变器的锦浪科技发布三季报，该公司今年第三季度营业收入同比减少19.41%，净利润同比减少59.34%，为今年以来首次单季度业绩下滑。
三季报发布次日，锦浪科技股价大跌10.38%。
与同行对比，锦浪科技前三季度的营收增速也明显落后于同行上市公司，而同期下游市场分布式光伏装机量仍处于高速增长态势。
值得注意的是，2023年上半年，锦浪科技主营产品逆变器的产销量结束了2020年下半年以来的连续增长趋势，由升转跌，产能利用率也随之下降。而库存商品账面余额的快速增长，则显示其有库存积压风险。
另外，2022年10月时，锦浪科技曾表示2023年储能业务有信心快速增长，然而，2023年上半年，锦浪科技储能逆变器营业收入仅同比增加4.64%。
该公司原本计划于2023年12月达到可使用状态的分布式光伏电站建设项目，截至今年6月末，投资进度仅有2.36%。对于该项目进度是否偏慢，是否存在延期风险等问题，时代商学院10月31日曾致函锦浪科技询问，但截至发稿前未获回应。
前三季度业绩增速低于同行
锦浪科技的主要产品是组串式逆变器。据光大证券2022年5月发布的研报《技术升级+品类拓展，国产逆变器乘风破浪》，逆变器可将光伏发电系统产生的直流电转换为生活所需的交流电，是光伏电站最重要的核心部件之一。
上述研报显示，阳光电源(300274.SZ)是组串逆变器龙头，而以组串式逆变器为核心业务的上市公司有锦浪科技、德业股份(605117.SH)；另外，固德威(688390.SH)的核心业务为逆变器。
据Wind数据，如图表1所示，2023年前三季度，阳光电源、德业股份、固德威的营收同比增长率分别为108.85%、55.29%、93.80%。与这三家公司相比，锦浪科技的同比增长率（11.39%）明显偏低。
同行的营收高增速或受益于分布式光伏的火爆，据国家能源局数据，2023年前三季度，全国分布式光伏新增装机6714万千瓦，同比增长90.12%。
此外，据Wind数据，2023年前三季度，中国逆变器出口金额为82.50亿美元，同比增长38.43%，该增速亦高于锦浪科技前三季度营收增速（11.39%）。
上半年逆变器销量增速由升转降，产能利用率下跌
从半年度产销量来看，据锦浪科技各期公告披露的数据计算，如图表2所示，2023年上半年，锦浪科技逆变器的产销量结束了自2020年下半年以来的持续增长态势，由升转跌。
如图表2所示，2023年上半年，锦浪科技的逆变器产量为44.81万台，同比减少8.08%，环比减少24.92%；而销量为38.77万台，同比减少10.59%，环比减少23.79%。
值得注意的是，2019—2023年上半年各期末，锦浪科技库存商品账面余额分别为2462.28万元、1.03亿元、2.53亿元、3.69亿元、6.54亿元，存在库存商品积压的风险。
伴随着产量下跌的还有产能利用率的下降。
据华福证券于2022年10月发布的研报《锦浪科技：卡位组串锦绣前程，储能放量乘风破浪》，逆变器生产是流水线工作，产能弹性较强，可通过扩充人力增加排班充分利用产能。
据锦浪科技公告，2021年上半年，锦浪科技在上半年产能仅有12.5万台的情况下，生产出36.14万台逆变器，产能利用率高达289.12%。
然而，如图表4所示，据锦浪科技各期公告中的数据计算，在2021年上半年之后，锦浪科技的产能利用率虽然仍处于高位，但下跌趋势显著。2023年上半年，锦浪科技产能利用率为116.39%，同比减少10.23个百分点，环比减少38.62个百分点。
储能逆变器营收增速仅4.64%，定增项目进度或低于预期
锦浪科技的《2022年10月27日投资者关系活动记录表》显示，在2022年10月27日的线上会议中，在投资者询问2023年储能业务增长前景时，锦浪科技回答称：“有信心快速增长”。
而2023年上半年，储能行业发展火爆。据国家能源局《2023年三季度网上新闻发布会文字实录》，2023年上半年，全国新型储能（新型储能指抽水蓄能以外的新型储能技术，其中以锂电池储能为主）新投运装机功率约为863万千瓦，容量约为1772万千瓦时，相当于此前历年累计装机规模总和。
在《2022年10月27日投资者关系活动记录表》中，锦浪科技还表示，2023年户储（户用储能）逻辑非常好，2023年电芯价格预期下降，储能整体收益率进一步提升，需求端客户安装储能意愿会加强。
户储，即户用储能，是将可再生能源或电网供电期间的电能储存在用户侧，并在需要时释放的一种技术。据信达证券《户储星辰划天际，万亿蓝海照月明》，广义的户用储能包括用户侧工商用户、EV充电桩、产业园等，而狭义户储为家庭用户。
据国家能源局网站刊载的的《CNESA发布：2023上半年储能产量与项目规模齐升》，近两年，用户侧储能的市场热度持续升高，备案项目数量大幅增长。
然而，在储能市场火热的背景下，据锦浪科技2023年半年报，其储能逆变器营业收入由2022年上半年的2.98亿元增长到2023年上半年的3.12亿元，仅增长了4.64%，与其回复投资者时所称的“有信心快速增长”形成鲜明对比。
2022年12月12日，锦浪科技发布《2022年度向特定对象发行股票募集说明书(注册稿)》，其中显示，锦浪科技计划通过定增募资，募资总额不超过29.25亿元，用于年产95万台组串式逆变器新建项目、分布式光伏电站建设项目、补充流动资金项目，分别计划投入募集资金11.00亿元、9.50亿元、8.75亿元。
据锦浪科技《2022年度向特定对象发行股票上市公告书》，此次定增募得资金总额为29.25亿元，锦浪科技于2023年1月12日获得款项。
然而，2023年半年报中的“募集资金承诺项目情况”显示，2023年初，分布式光伏电站建设项目已投入金额为0元，该项目计划于2023年12月31日达到可使用状态，但到了2023年6月30日，距离锦浪科技获得增资款已接近5个月，这一项目却仅投入2240.70万元，投资进度仅有2.36%，能否在年底完工明显存疑。
