来源|时代商学院
作者|毕肖磊
编辑|孙一鸣
又一家华为产业链公司拟IPO。
深圳市讯方技术股份有限公司（以下简称“讯方技术”）是一家ICT领域的软件与信息技术服务商，12月18日，该公司回复了第一轮审核问询函，拟登陆北交所。
招股书显示，2020年至2023年1—6月（下称“报告期”），讯方技术的第一大客户均为华为（指华为技术有限公司等华为旗下公司）。报告期内，讯方技术向华为的销售收入占该公司营收的比例均超过七成。
时代商学院研究发现，报告期内，虽然背靠华为这棵“大树”，但讯方技术却出现主营业务毛利率大幅下降、经营活动现金流量净额波动较大等问题。并且，与同为华为企业信息技术服务供应商的同行业公司相比，该公司在多个研发技术指标上处于落后态势。
此外，讯方技术还存在大额分红后募资补流、身陷侵犯知识产权官司、多次受到行政处罚等问题。
业绩高度依赖华为，财务指标存隐忧
1.1 报告期内毛利率下滑超10个百分点，主要原因系受华为业务影响
据招股书，讯方技术的主要业务是为通信设备厂商、大型企业、运营商等提供运营商网络技术服务、企业网络技术服务等企业信息技术服务。报告期各期，该公司对第一大客户华为的销售收入占营收的比例分别为72.29%、80.95%、81.52%、86.81%。
由此可见，报告期内，讯方技术对华为的销售占比呈逐年提升趋势，2023年上半年，该公司来自华为的收入占比已接近九成。
需注意的是，讯方技术在招股书中表示，本次募投项目中的区域服务网络建设升级项目实施后，会进一步提升公司对客户的服务能力，可能导致公司对华为的销售收入进一步提升。
不过，与华为不断深化的合作，对讯方技术而言是一把“双刃剑”。
一方面，报告期内，受益于来自大客户华为的订单，讯方技术的业绩规模总体稳步提升。据招股书，报告期各期，讯方技术的营业收入分别为4.58亿元、6.04亿元、8.84亿元、4.53亿元，同比增长率分别为32.89%、32.02%、46.27%、42.79%；各期的归母净利润分别为4845.50万元、2405.90万元、7160.29万元、2906.11万元，同比增长率分别为33.79%、-50.35%、196.55%、420.16%。
另一方面，报告期内，讯方技术的毛利率整体呈下降趋势。据招股书，报告期各期，讯方技术的毛利率分别为27.10%、17.88%、18.05%、16.71%；同期，该公司同行业可比公司的毛利率均值分别为24.49%、23.06%、20.36%、16.82%。
可以看出，报告期内，讯方技术的毛利率下降幅度超过10个百分点，且毛利率从2020年领先行业均值2.61个百分点，降至2023年上半年落后于行业均值0.11个百分点。
讯方技术在招股书中解释称，报告期内毛利率大幅下降，主要受各期占主营业务收入比重均超过70%的企业信息技术服务毛利率水平下滑影响，而该项业务毛利率水平下滑，则主要因为公司与华为签订的服务框架协议对服务价格进行了约定，相应协议的期限一般为2～3年，随着人力成本的不断上升，公司在框架协议下的毛利率水平下降。
问询函回复文件进一步显示，在讯方技术与华为已签订的框架协议有效期内，即便发生人力成本波动等情况，约定的服务单价一般也不会改变，只有在框架协议到期后，该公司才会与华为在重新招投标时约定新的细项价格。
在讯方技术业绩较为依赖华为的情况下，该公司对华为的议价能力是否较弱？其是否存在以较低价格维持与大客户合作关系的情况，从而导致其未来毛利率存在进一步下滑的风险？
对于上述问题，12月22日，时代商学院向讯方技术发函询问。12月25日，讯方技术仅回复称，“一切以公司已披露信息为主”。
1.2 现金流吃紧仍多次分红，募资补流合理性存疑
报告期内，讯方技术除毛利率大幅下滑外，该公司的经营活动现金流量净额波动也较大。
招股书显示，报告期各期，讯方技术经营活动产生的现金流量净额分别为2582.58万元、-3930.08万元、1.25亿元、2705.05万元，起伏较大且2021年为负值。
据问询函回复文件，报告期内，讯方技术经营活动现金流量的变动主要受经营性应收、应付项目的影响。2021年该公司经营活动现金流量净额为负值，主要系受华为云新业务的拓展、人员规模进一步扩大、项目验收周期等综合影响，销售商品、提供劳务收到的现金的增幅低于支付给职工以及为职工支付的现金的增幅所致。
此外，招股书显示，报告期各期末，该公司的短期借款余额分别为7201.34万元、1.02亿元、7009.59万元、7007.93万元。
可见，除2022年外，其余各期末的短期借款规模均远高于当期经营活动现金流量净额。
据问询函回复文件，报告期内，讯方技术短期借款规模较大，主要系该公司所处行业对营运资金的需求较高，且业务规模逐年扩大，为满足资金周转的需要，通过金融机构借款维持较高的流动性水平。
但是，在报告期内需通过借款维持公司资金流动性的情况下，讯方技术仍持续进行大额现金分红。
招股书显示，报告期内，讯方技术分别于2020年度、2021年度、2023年度现金分红1350万元、1350万元、2600万元，共计派发现金股利5300万元。
需注意的是，在连续大额分红后，该公司又计划通过IPO募资7649.62万元用于补充流动资金。
公开资料显示，今年以来，部分企业因IPO前巨额分红、又试图通过IPO“补血”引来监管部门重点问询。其中，福华通达化学股份公司、衢州南高峰化工股份有限公司等企业以终止IPO收场。
在问询函中，讯方技术也被要求说明短期负债余额较高情况下持续大额分红的合理性，结合分红金额说明拟补充流动资金的必要性。
根据问询函回复文件，讯方技术表示，据测算，公司在2023—2025年、2024—2026年的资金需求缺口分别为1.77亿元、2.13亿元。
因此，若讯方技术无法上市，该公司或存在较大的现金流压力。
专利数量在同行中排名垫底，被诉侵犯知识产权
2.1 研发费用率持续下滑，专利数量在同行中排名垫底
由上文可知，报告期内讯方技术的业绩对单一客户华为较为依赖，那么，该公司是否有足够的技术实力留住华为，降低订单被砍的风险？
招股书显示，讯方技术的可比公司包括软通动力(301236.SZ)、嘉环科技(603206.SH)、中富通（300560.SZ），该三家公司也是向华为提供企业信息技术服务的主要供应商。
从研发投入来看，招股书显示，报告期各期，讯方技术的研发费用率分别为6.64%、6.47%、4.56%、4.22%；同期，上述三家可比公司的研发费用率均值分别为4.36%、4.41%、4.85%、4.52%。
从研发费用看，报告期内，讯方技术的研发费用分别为3038.18万元、3907.10万元、4028.32万元、1913.67万元；同期，可比公司中，软通动力的研发费用分别为8.35亿元、10.01亿元、10.59亿元、5.07亿元；嘉环科技的研发费用分别为9506.70万元、1.11亿元、1.21亿元、6660.82万元；中富通的研发费用分别为2709.18万元、3987.43万元、6260.35万元、2882.55万元。
对比可见，报告期内，讯方技术的研发费用率呈持续下滑趋势，且各期研发费用均约为软通动力的1/25，2022年的研发费用在可比同行中已处于垫底位置。
问询函回复文件显示，截至2022年底，上述三家可比公司的研发或技术人员分别为5161人、700人、456人；截至2023年6月末，讯方技术的研发人员为211人，在可比同行中处于垫底位置。
从研发成果来看，截至2022年底，软通动力拥有2206项计算机软件著作权、129项专利，中富通拥有专利58项；截至2021年底，嘉环科技拥有专利26项、软件著作权57项；截至2023年12月28日，讯方技术拥有专利18项、软件著作权120项，专利数量亦不及可比同行。
综上可知，报告期内，对比其他同行，讯方技术在研发费用金额、研发人员数量、专利数量上均呈落后状态。从上述技术指标来看，该公司在与同为华为供应商的可比公司竞争中并不存在优势。
需注意的是，目前讯方技术还陷入了侵犯知识产权纠纷。
2.2 身陷侵权官司，多次受到行政处罚
问询函回复文件显示，2020年10月29日，原告艾优威（深圳市艾优威科技有限公司）以侵害计算机软件著作权纠纷，以讯方技术和其子公司职前通（深圳市职前通教育有限责任公司）为被告，向深圳市中级人民法院起诉，认为被告通过破解、反编译等方式获取原告涉案软件源代码，请求判令被告立即停止侵害原告软件著作权、图片著作权的行为；停止不正当竞争行为；连带赔偿原告经济损失500万元等。
2023年7月28日，深圳市中级人民法院就本案作出一审判决，判决讯方技术及职前通立刻停止侵害原告涉案计算机软件著作权的行为，并赔偿原告经济损失及维权合理费用共计60万元，相关诉讼费用（共计4.90万元）由被告承担；2023年9月5日，讯方技术及职前通向最高人民法院提出上诉，要求撤销原审判决，驳回艾优威的诉讼请求，截至12月18日，该案正在上诉过程中。
若讯方技术此次上诉失败，其侵权与不正当竞争行为将被坐实，向外界传达该公司主要管理人员的法律意识较为薄弱的信息，或将对本次IPO产生较大负面影响。
此外，问询函回复文件还显示，2020年以来，讯方技术及其子公司共受到8项行政处罚，涉及税务处罚、消防处罚、治安处罚，该公司的生产安全内控制度或不完善。
并且，报告期各期，讯方技术均存在未为部分员工缴纳社保、公积金的情况。招股书显示，截至2023年6月30日，该公司共有3838名员工，实际缴纳社保、住房公积金费用的员工人数分别为3722人、3702人，其中委托第三方代为缴纳社保的员工人数为1335人，占比约为36%；另有116名员工未缴纳社保，136名员工未缴纳住房公积金。
根据《中华人民共和国社会保险法》《住房公积金管理条例》的相关规定，讯方技术应缴未缴社会保险和住房公积金、委托第三方机构为其员工代缴社会保险费及住房公积金的行为违反相关规定，存在被相关主管部门采取行政处罚的风险。
可以看出，该公司在内控管理方面亦存在不完善之处。
